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回顾牛市发酵创新 A股正处于努力稳定发展的状态

发稿时间:2016-04-09 17:06:14 来源:未知

   相信所有的股民都知道,A股是波澜变化,起伏不定的,很多股民深受A股的伤害,A股经常在3000点之内徘徊,让人很是着急,它应该积极创新,让A股努力健康长期稳定的发展.

  核心结论:①回顾本轮牛市,分为创新改善盈利的发酵期和货币宽松的扩散期两个阶段。②15年下半年开始A股遭遇两大冲击,去杠杆和美联储加息改变流动性环境,创新动力减弱使盈利增速减慢。③目前是休整期震荡格局,重拾趋势需等创新重新发力、盈利改善,或改革持续推进、效率提升,潜在风险是通胀影响货币政策、美国加息冲击金融市场。

  用望远镜看,A股处于什么阶段?

  A股市场经历了从2000点到5000点波澜壮阔的牛市之后,经历三次股灾最低跌到2638点,现在重新回到3000点,展望未来A股该何去何从?我们要看清A股中长期的发展,需要采用更长的视角,就好像长江中间有段向北流,有段向南流,只有放大视野才能看清长江向东流。目前牛市已经过去,进入震荡休整期,本文将回顾牛市发展历史,探索A股前行之路。

  1. 回顾牛市:发酵于创新,扩散于放水 

  回顾本轮牛市,可以分为两个阶段,第一阶段是发酵期,从12年12月4日至14年11月21日,由中小创为代表的结构性牛市,创业板指从585.4点涨至1504.8点,涨幅157%,中小板指从3557.4涨至5425.4,涨幅52.5%;第二阶段是扩散期,从14年11月22日至14年6月12日,央行放水开启全面牛市,上证综指从2452.6涨至5178.2,涨幅111.1%,中小板指从5425.4涨至12084.3,涨幅122.7%,创业板指从1504.8最大涨至4038.0,涨幅168.3%。

  第一阶段是发酵期,创新和盈利驱动,创业板表现最优。09年起,美国的创新浪潮开始席卷全球,2012年11月中共十八大召开,全社会对改革转型预期大增,同时创新之风带来了中国创业板公司ROE向上拐点出现,创业板结构性牛市开启。从下图中可以看出,在第一阶段,各市场指数与盈利增速显著相关,从12年底开始创业板净利润增速上涨较快,指数涨幅最大。驱动盈利显著提高的原因有两个方面:第一、创新技术的不断渗透和运用,以TMT为代表。从2010年开始,大华股份、歌尔声学等电子公司进入全球智能手机产业链,公司快速发展,成为了创业板牛市启动前的先导公司。2013年以后,随着移动终端的快速普及,依托移动终端平台的内容软件开始爆发,创业板牛市开启。第二、人均收入水平提升,80后、90后人群进入消费高峰期,新兴消费崛起。80后、90后人群更加追求生活品质、注重服务体验,推动了大量新型消费服务需求产生,这类新型消费需求将更好带动创新周期中新兴行业的发展,如影视传媒、体育、移动社交、游戏、动漫娱乐、休闲旅游、医疗服务等方面。创业板中新技术、新消费的上市公司占比较大,医药加TMT合计占比高达55%,成为盈利驱动的首选板块。

  第二阶段是扩散期,央行放水,全面牛市开启。14年7月,央企四项改革试点公布,国内改革之轮发力,带动风险偏好提升,此外央行正回购利率下调,货币逐步开始宽松。14年11月17日沪港通正式开启,海外增量资金流向A股市场, 11月22日央行历经两年多之后再次开启了降息周期,货币全面宽松开启,在资金的推动下A股全面牛市开启。通过对过去指数涨跌幅进行拆解,可以发现14年11月22日之后,上证综指的涨幅主要受到央行放水、风险偏好提升影响,盈利并未做出贡献,创业板的涨幅中也有超过一半是放水贡献的。

  2. 牛市终止:流动性冲击,创新力减弱

  A股市场从15年下半年开始遭遇了两大冲击:第一,流动性冲击。国内去杠杆,导致杠杆资金被迫离场,流动性逐渐收紧,此后美国加息,汇率问题暴露,放水模式受到挑战;第二,创新力减弱。美国创新动力减缓,全要素生产率跌入低点,美股止涨、开始震荡,国内中小盘盈利减弱。与此同时,A股估值水平已经达到较高位置,6月12日高点时主板、中小板和创业板的PE(TTM)分别为25.6、96.8和151.0,相较于14年11月21日低点的11.0、24.0和28.5已经上涨了132.9%、303.0%和429.4%,A股遭遇两大冲击时难以维持过高的估值水平,牛市终止。

  流动性冲击,放水受到挑战。微观层面,15年上半年A股杠杆盛行,除融资融券外还有大量场外配资,15年5月底监管层开始查配资、去杠杆,如今大量杠杆资金已被清理。宏观层面15年12月美联储开始加息,全球货币环境发生改变,各国货币贬值压力增大,股市受挫下跌。中国从14年11月开启降息周期,股市全面走牛主要受到货币宽松影响,美联储加息人民币有贬值压力,为稳定汇率中国货币政策宽松空间必定受限,未来增量资金入市有限,资产价格承压。在杠杆资金消退、货币宽松空间受限的背景下,此前增量资金入市推动股市上涨的模式不在,。

  创新力减弱,盈利增速下行。本轮创新周期,美国是源头和主导国,中国是创新的跟随者,美国创新动力的强弱将影响创新周期的发展。目前,智能手机市场逐渐饱和,以移动互联为代表的周期发展减缓,美国全要素生产率逐步下滑,创新进入了一个青黄不接的时期,美股15年震荡走平。创新动力的减弱直接影响企业盈利水平,而中国表现的则更为明显,因为转型期的中国新兴行业体量还小,上市公司中TMT、军工、新能源等新兴行业市值占比仅为20.7%,创新放缓后难以抵挡传统行业低增长的拖累。根据业绩预告中小板、创业板Q4单季度净利润同比8.2%、17%,相比Q3的14.6%、31%,均呈现不同程度回落。

  3. 展望未来:休整期,震荡格局

  A股市场从15年下半年开始遭遇了流动性冲击,同时创新减缓,盈利能力无法再支撑高估值。当下A股进入震荡阶段,以时间换空间。展望未来,A股该如何再拾升势,总结来看包括两个方面,第一,创新重新发力,盈利改善;第二,改革持续推进,效率提升。

  创新重新发力,盈利改善,类比美国94年。当下与94年经济背景类似,均处于美联储加息周期,均出现创新阶段性趋缓,盈利增速略有下滑。90年代信息技术的创新驱动美国经济发展,至94年初经济复苏迹象明显,美联储担心通胀,开始了为期一年的加息周期,同时创新效率阶段性趋缓,94年全要素生产率增速下滑,纳斯达克净利润增速出现明显下滑;如今,经历08年金融危机后美国经济开始复苏,同样担心通胀,美联储从15年12月开始了新一轮的加息周期,此外新一轮的创新也出现阶段性减缓,美国TFP增速再次下滑,上市公司盈利出现明显下降。94年纳斯达克市场震荡,之后随着95年win95出现,创新接力,市场重新扬帆起航;如今A股市场进入震荡期,以时间换空间,待创新接力。

  改革持续推进,效率提升,类比中国96-01年。中国96-01牛市的一大推动力就是改革,当时中国处于市场经济改革发展的高速成长期,从95年证监会成立起,我国高速推进证券市场发展,与此同时央行开启降息周期,96-97年诞生了第一波牛市。97年5月-99年5月,横盘震荡近两年,主要受到东南亚金融危机影响,经济下行。当金融危机过后,中国改革开始发力,先后推进了国企改革、房地产改革等,中国经济迎来新增长点,改革促进股市向好发展,诞生了第二波牛市。如今我们也在改革期之中,十三五规划中政府明确提出了财税体制改革、金融改革、国企改革等内容,若改革发力能够激发中国经济活力,带动企业效率提升,A股将迎来美好的新未来。

  潜在风险点是货币政策收紧。回顾中国08年和11年单边熊市的历史,可以发现它们均处于货币政策收紧期。06年7月至07年9月中国为抑制通胀连续加息6次、提高准备金率9次,货币政策的收紧最终带来A股牛市的终结,与此同时,美国金融危机爆发并迅速席卷全球,此危机加剧了A股市场的下跌。10年10月至11年7月,中国货币政策再度收紧,期间加息5次、提高准备金率9次,A股进入单边下跌的熊市,上证从11年10月3187点跌至12年1月的2133点,与此同时11年7月欧债危机恶化,同样给A股带来了负面影响。如今美联储进入加息周期,中国通胀水平有抬头迹象,需警惕货币政策收紧的风险,同时美联储加息往往会带来区域性或者全球性的金融危机,需关注危机可能爆发的风险点。

责任编辑:夏晨风

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