海航控股重整草案出炉，航空主业重生指日可待

9月26日晚间，酝酿已久的《海南航空控股有限公司及十家子公司重整计划（草案）》终于发布，草案将在2021年9月27日第二次债权人会议表决，这也意味着，国内史上最大破产重整案即将尘埃落地。

此次，重整涉及金额达1.2万亿、关联企业300余家、债权人逾十万人，作为规模国内第一的破产重整，其社会影响力之大、公众关注度之高，前所未有。

重整计划草案详细披露了海南航空控股有限公司（以下简称“海航控股”）及十家子公司的财务现状，在实质已资不抵债的情况下，既要兼顾债权人、战略投资者、股东、员工等多方面的利益，又要确保航空安全、生产稳定、社会稳定，几乎是一个无解的难题。但就在这样的艰难情况下，管理人非常走心的给出了一个几乎满足各方利益诉求的草案。从笔者来看，有如下三大亮点：

10万元及以下的债权，一次性清偿，充分保护中小债权人权益

草案参照了银行业惯例和其他破产重整企业清偿的做法，对于中小债权人，这其中包括了小微供应商、小微债权人等弱势群体，对于这一类债权人，采用了一次性清偿的做法，可以在资金有限的情况下，解决大部分债权人的问题，充分体现了保护中小债权人的理念。

对于一个运营11家航空公司的企业，员工队伍的稳定，对于航空安全有着至关重要的作用，同时，解决数量上占多数的债权人问题，对于维护社会稳定的重要性也是不言而喻的。

普通债权清偿比例远超预期

笔者在私下与几位债权人朋友有过沟通，大家对此次普通债权的清偿比例比较悲观。因为，国内同类的破产重整案，清偿率能达到50%就属不易，70%以上就算比较高了，市场传言此次清偿率只有20%，而此次海航控股给出的清偿方式，这在国内破产重整历史上可以说是凤毛麟角、屈指可数，已认定债务全部予以清偿，虽然方案里债务是以现金、远期偿还、债转股以及关联方偿还等多种形式组合实现，但能确保债权人的债权达到这个比例，已非常难得。。

有债权人朋友担心，如果清偿周期长，中间会不会存在变数？其实，对长周期的债务清偿，最大的风险来自于企业不能持续经营，来自于企业“造血”功能的丧失，而这一点，笔者认为，风险很低。

10年约期，为企业财务成本降负

虽然海航控股已经是，安全排名全球第五、国内SKYTRAX首家五星服务航空公司、服务全球排名第七……各种行业荣誉，说明其管理团队是有充分的专业素养和行业经验的，但真正影响其运营的瓶颈，居然是资金问题。

长期以来，现金流紧张、融资成本高一直是制约海航控股发展的难题。由于原大股东的资金占用，海航控股的财务成本一直居高不下，现金流的紧张带来严重的财务问题，对日常的运营也造成了巨大的压力，据熟悉海航控股业务的人士反映，拖欠供应商欠款、员工薪资的情况从至少2018年年初就已开始，期间，原股东开展了自救但并没有解决这个问题，一直持续到联合工作组入驻。2020年2月，海南省政府联合工作组入住海航集团，通过各方协调，才逐步解决了员工工资按时发放的问题。

所以，管理人对融资成本有着高度的关注，此次的草案也从两手规划解决海航控股的资金问题：一方面，将部分债权转为股份，抵债价格为3.18 元/股，新增的120亿股相当于变相补充了381.6亿资本金。另一方面，将部分债务按十年期清偿，清偿期间按照2.89%的利息计息，这已跟市场上十年期国债的利率相当！这相当于，一个企业能够以国债的利率水平融资，这波神操作在金融市场上也绝无仅有的。

两手发力，每年仅融资成本一项，至少就能减少数十亿元！要知道，仅海航控股2020年的融资成本就高达60亿元，这对于资金紧张的海航控股来说，不啻于是一个大红包，可靠的财务支持对于企业长期、稳健经营具有至关重要的作用，同时，也只有企业稳步发展，让企业具备了较好的“造血”功能，才能按期清偿各类债务，最终才有利于债权人的的权益保护。

这种以时间换空间的大手笔，不得不佩服管理人在制订方案时的宏大视野和周全考量，只有面向未来、规划长远，才会有这样的设计。

草案的提出，非一日之功。

这背后，是党中央、国务院对解决海航问题的关注，是海南省委、省政府帮助海航化解风险的决心，来自于顾刚书记带领的管理人团队日以继夜的殚精竭虑和勤勉工作，同时也离不开国家有关部委、各金融机构的大力支持。

海航，何其幸运。