国金证券维持尚品宅配买入评级：经营向好的趋势不变，整装将全面发力

国金证券1月31日发布研报称，维持尚品宅配买入评级。评级理由主要包括：

短期因素影响4Q业绩，改善趋势不变：公司4Q业绩低于预期，原因主要来自几个方面：1、2020年公司经销渠道进一步调整优化，全年预计净减少大致90家门店；2、公司没有涉足工程领域；3、2021年春节较晚，因此部分订单延迟至1Q2021年结转，尤其是直营部分，需要安装完毕才能计提营收。预计公司1Q2021年的营收较2019年同期，有望实现较大幅度增长，并且利润有望实现历史上第一次扭亏为盈。

加盟体系调整逐步到位，改革红利将在2021年开始释放：公司传统加盟零售业务的开展思路重新回归“招大商、开大店”的策略，2021年下半年公司的加盟门店有望重新回归净增加的状态，并且整体经销商体系的 质量有望出现显著提高。与此同时，2020 年下半年公司开始对各条业务线开展合伙人机制改革，这种解放生产关系的改革，将在2021年解放生产力，释放改革红利，尤其有助于改善直营体系盈利能力不强的沉疴。

整装模式越发清晰，2021年迎来全面扩张：经过三年时间打磨，2021年将全面在11个直营城市推进自营整装业务，并且部分优秀的加盟商也已经开始跟随直营的脚步切入整装赛道，整装业务的高速增长将从2021年起，对公司整体的经营业绩产生实质性拉动作用，并且随着整装业务营收占比的不断提升，其高成长性有望对后续年度的营收拉动作用越来越明显。