招银国际：首次覆盖祥生控股集团（02599.HK），给予“买入”评级，目标价7.75港元

3月5日，知名券商招银国际发布首次覆盖报告，给予“买入”评级，目标价为7.75港元。看好祥生控股集团深耕长三角的战略布局，预计祥生控股集团2021年销售增长将超过行业，同比有望增长15%。

研究报告指出，祥生控股集团有望延续2017-2020年的高销售增长（复合年增长率35%），2021年能会继续看到公司高于行业的销售势头，预计2019-2022年公司总收入复合年增长率为12%，达人民币493亿元。原因有三，一是长三角地区需求强劲，短期来看，股票市场的财富效应将刺激购买需求，最近长三角地区销售数据均好于全国；长远来看，长三角地区发展将支持长期人口流入，从而支持住房需求和价格。截至2020年6月30日，祥生控股集团总土地储备为2300万平方米，其中75%位于长三角地区。二是得益于“1+1+X”布局战略的实施，祥生控股集团作为坚持立足浙江省、深耕长三角的优质上市房企，在保证稳定健康增长的同时，将战略眼光放到全国各地高潜力城市上，目前投资布局已扩展至武汉等重点城市。三是更多的战略合作，目前祥生控股集团权益销售额占比为70%，高于行业平均水平，有稍微降低权益比例来减轻负担的空间。

招银国际认为，随着长三角地区平均售价的上涨和祥生控股集团融资成本的下降（降至9%），祥生控股集团毛利率有机会从现在的23%小幅提升至25%，预计2019-2020年核心利润将以22%的复合年增长率增长。

招银国际还表示，祥生控股此前销售快速增长和较高的土储权益占比使公司资产负债表承压。随着上市融资、谨慎拿地（占销售的30-40%）和更多项目合作，公司净负债率可能会从2019年的361%降至2020年的100%以下，满足“三道红线”政策要求。