3.5%是否是美联储的心理关口？

10年期美国国债收益率3.5%可能是美联储的心理门槛。此外，就业目标最终将超过通胀目标，失业率处于“持续”复苏轨道，年底加息的可能性很大。美国国债和美股走势接近左倾，在欧洲能源危机解除警报后，美元需要恢复到峰值水平。外部环境对人民币计价资产仍有一定负面影响。

财政负担过重和“无利率”的美联储。1)美国财政部今年的支出约为名义GDP的3.15%，高于2018年的3.05%。财政压力是美联储停止加息的原因吗?这至少是遏制财政宽松的一个理由。2018年就是一个很好的例子。2)在加息和缩表的影响下，美联储连续出现巨额亏损。2018年，美联储在损失926.1亿美元后结束了加息。

在5月的联邦公开市场委员会上，美联储宣布将在6月至8月间每月削减美国债务300亿美元。但事实上，美联储6月份仅减少了54.8亿美元的国家债务。此外，美联储7月份的声明是片面的。从数据来看，美联储似乎是在各期限美国债券收益率下降之后，才再次加快了缩表速度。自10年期美国国债收益率在6月份达到3.495%的峰值以来，10年期国债收益率为3.5%美国人的问题。

债券收益率很可能会被视为美联储的一个心理障碍。但只要经济数据或政治需求有理由，美联储很可能会扭转局面。现实允许美联储逃避吗?9月的联邦公开市场委员会可能是就业目标战胜通胀目标的分水岭。

1) 美国通胀处于高位，中心将在今年年底和明年年初显著下降。

2) 就业目标最终将超过通胀目标。一旦失业率持续上升，就业将成为核心矛盾。8月份失业率的上升，以及初次就业和持续就业等高频指标的恶化，表明劳动力市场开始出现负增长。

今年年底加息的可能性越来越大。美联储什么时候才能扭转局面?我们推测这将是9月FOMC会议后的分水岭。在8月份的就业数据公布后，预计9月份75BP的加息幅度将略有降温。

在通胀难以大幅下降的情况下，表达抑制通胀的决心也能赢得选民。然而，随着美联储最近的转向，美国股市开始下跌。我们预计美联储将在中期选举前平衡资产价格和市场风险偏好，因此如果联邦公开市场委员会在9月份下调75BP的加息幅度，鸽子翻转的可能性将增加。

市场是如何解读的？

1) 跨美债留下的机会较多。

2) 美股上一波下跌尚未结束，或仍有已下跌约10%，但时间可能接近转折点，3)欧洲能源危机后的解除警报已需解除，美元指数见顶对人民币有一定下行压力，外部环境对人民币计价资产仍有负面影响。