美国经济还没有陷入实质性衰退

大宗商品进口的快速增长，将GDP推低至-2。第一季度为 4%。第二季度拖累 GDP 的主要因素是私人库存投资，对 GDP 增长贡献了 -2.01%。一季度进口和二季度库存投资的大幅下降，反映了逆牛鞭效应和美国大宗商品消费降温的共同作用。随着美国经济复苏，消费需求在财政刺激下迅速反弹，而全球供应链中断造成严重短缺，迫使零售商扰乱商品供需。我开始计算错误。

2021年底以来，国际供应链逐步畅通，早购商品大量交付，消费降温迹象。 2022年第二季度消费贡献率降至0.7%，远低于2009-2019年1.42%的平均水平。零售商正遭受库存过剩和仓储成本高昂的困扰，并正在减少库存投资。一季度，美国零售巨头沃尔玛和塔吉特的库存分别比去年同期增长了 32% 和 44%。

过去两个季度国内生产总值的收缩可能夸大了工作经济衰退的信号。反向牛鞭效应对库存投资的影响可能在未来几个季度逐渐减弱。零售库存积压不仅令消费需求降温，美国消费者增加了对家具、电器等家居生活相关产品的消费，零售商剩余库存主要集中在这些品类上，随着经济逐步复苏，消费需求正转向服装、化妆品等商品.从零售商的库存销售比来看，而零售商的库存则略低于疫情前的水平。由于早期库存以折扣价出售，因此有资金和仓库空间的空间，零售商对旅行的兴趣可能会导致与社交和娱乐需求相关的商品库存增加。

美国经济目前处于周期拐点，计算年化增长率，因此使用当前的环比增长率，明年的增长趋势扩大了经济变化的范围，特别是在大规模刺激措施被取消的情况下。例如，在 2008 年金融危机后美联储第二轮和第三轮量化宽松结束时，四分之三的负年化 GDP 并未引发衰退。随着大规模货币和财政刺激措施的退出，经济也从过热恢复到中性状态。 GDP年率对经济变化方向有很好的方向性，但变化幅度可能被夸大了。

美国经济的“严重衰退”通常由美国国家经济研究局 (NBER) 确定。 NBER 最关注的指标是实际个人收入，不包括转移成本和就业状况。纵观过去的衰退，在美国经济自 1960 年以来的九次衰退中，不包括转移性收入在内的实际个人收入同比增长七次低于零，新增非农就业人数停滞不前。就业同比增速也数次转负。目前，虽然扣除转会费的个人实际收入增速在近几个月大幅下滑，住户调查中的就业水平增速虽然已经到了拐点，但远非负增长。因此，尽管 GDP 增长在过去两个季度有所收缩，但 NBER 可能不会将其视为衰退。