美国经济正在逐步走向衰退

从历史上看，每次石油危机，美国都会陷入衰退。油价上涨从供给和需求两方面阻碍了经济增长，目前仍在90美元上方波动。导致较低的生产力。2022年第一季度，美国劳动生产率同比下降0.57%，第二季度同比下降2.5%，此后将进一步下降。另一方面，作为短期内价格弹性不大的消费品，油价上涨会挤压消费者对其他商品的购买力。

近年来，美国CPI同比增速一直保持在8.5%以上，为40年来的最高水平。7月份，核心大宗商品价格同比上涨7%，而不包括汽油和汽车的零售额仅增长0.7%。沃尔克在上世纪80年代石油危机期间的类似情况下，通过收紧货币政策，成功抗击了通胀。其关键原因在于:一是1981年后国际原油价格增速明显放缓，1982年开始回落，削弱了美国通胀的输入性压力;二是建立货币政策公信力，将货币政策操作目标从利率转向汇率管制，恢复公众稳定的通胀预期。

相比之下，目前俄罗斯和乌克兰在制裁和反制裁问题上的地缘政治冲突仍在继续，未来阶段原油价格将保持高位震荡。收紧货币政策对供应侧高通胀的反应效果较差。美联储对2020年通胀趋势判断失误，导致加息延迟，政策可信度不高。

2022年8月前几次会议发布的前瞻指引不够坚定，未能说服市场降低通胀预期。虽然美联储自3月份以来的货币紧缩政策帮助抑制了通胀和通胀预期，但效果并不明显过去两个月，收益率暗示的金融市场通胀预期略有下降，五年期对五年期远期利率的降幅从4月份的高点2.5%降至8月份的2.3%左右。

密歇根大学调查的长期通胀预期降至2.9%，而纽约联邦储备银行调查的消费者通胀预期在未来一年继续上升，未来三年在3.2%左右波动，仍远低于美联储将长期通胀预期稳定在2%左右的目标。根据6月FOMC会议上公布的3.4%的利率预期中值，美联储今年仍将加息175-200个基点。

由于225BP的加息效果非常有限，如果油价继续上涨，随后的货币政策大幅收紧可能无法有效控制通货膨胀。美国通胀仍有可能超出预期上行，或继续在高位波动，这将导致实际收入下降。过去一年，尽管新增非农就业人数继续高增长，但实际时薪却下降了3.9%。如果允许通胀居高不下，消费的进一步下降将损害企业利润，减少就业，进而减少家庭收入，在经济中形成负面反馈。