“对赌”达成即变脸，原来你是这样的都市丽人

　　© Reuters.

　　近几年，关于都市丽人(02298)的资本运作，投资者印象最深刻的也许是2017年5月复兴国际(00656)旗下全资子公司复星瑞哲战略入股都市丽人。当时的都市丽人遭遇净利润腰斩，现金流处于吃紧状态，复星入股不仅给都市丽人带来了大笔资金，双方签署的业绩对赌协议也让市场看到了都市丽人振兴的希望。

　　事实上，从复星入股之后都市丽人的短期股价表现来看，市场对这笔投资应当是认可的，而都市丽人2018年的业绩表现也达到了对赌协议的要求。令人意想不到的是，都市丽人在公布2018年财报之后，股价仍然止不住的往下掉

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　　行情来源：富途证券

　　更令人唏嘘的是，2019年6月28日，都市丽人突然发布一则盈警公告，公布公司预计2019年上半年公司拥有人应占的综合利润同比下跌不少于80%，集团的收入预期有高单位数字百分比下跌。7月2日，没有意外，都市丽人股价再度跌去7.3%，收报于1.65港元，市值仅剩37.12亿港元。

　　收之桑榆，失之东隅

　　都市丽人的业绩为何会突然“变脸”? 根据智通财经APP的观察，公司近三年的财务表现当中已经透露出一些信号。

　　2015年，实施“万店计划”的都市丽人，门店总数达到8058家(加盟店6937家、自营1121家)，成长为中国内衣市场龙头，但也因为扩张策略激进导致造成门店数饱和，进店率下降、成本增高等问题。

　　2016年都市丽人门店总数同比减少407家，营收减少8.9%，由于成本大幅增加，公司净利润更是大幅回落55.19%。此外，公司经营所得现金净额由2015年的净流入4.03亿元人民币(单位下同)转为流出693万元。可以说，当时的都市丽人要想使业绩重上增长轨道，对资金的需求是求之若渴的。

　　2017年5月，复星瑞哲认购都市丽人11.18%的股权为都市丽人借了燃眉之急，但复星对都市丽人未来两个财年的业绩也提出了要求，包括都市丽人保证2017年及2018年的收入同比增幅分别不低于3%和6%，或者2018年的收入相比2016年增幅不低于9.18%;2017年及2018年的扣非净利润同比增幅分别不低于20%和15%，或者2018年的扣非净利润相比2016年增幅不低于38%。

　　2017年及2018年，都市丽人分别实现营收45.42亿元和50.96亿元，分别增长0.67%和12.2%;实现净利润3.17亿元和3.8亿元，分别增长31.01%和19.75%。

　　按说都市丽人这样的业绩表现纵使不能促进股价进一步上扬，也不至于一跌再跌，但其实公司为了达成对赌协议也付出了一些代价，在财务上主要表现为毛利率下降，应收账款金额不断攀升及经营活动现金流量净额大幅波动。

　　具体来看，都市丽人毛利率从2016年的44.37%下降至2018年的41.67%;应收账款从4.51亿元增长至8.26亿元;按金、预付账款及其他应收款由5.03亿元增长至7.9亿元;经营活动所得现金净额虽然在2017年大幅回升至净流入3.47亿元，但2018年迅速下降至净流入0.51亿元。

　　关于毛利率下降，都市丽人在6月28日发布的盈警公告中表示，主要是受到公司所用的原材料市场价格上升，以及某些供应商受环保规例收紧影响，使其供应的原材料成本上升，导致原材料成本增加;此外清理旧存货及向客户提供跟竞争对手相若的更高折扣也是导致毛利率下滑的原因。

　　瞄准“95后”，焕发第二春?

　　为了改善未来营运结果，都市丽人在盈警公告中发布了六项措施，如可能聘用新的行政总裁、聘用新品牌代言人、加大产品研发拓展销售渠道及潜在的并购等。

　　在智通财经APP看来，短期来看都市丽人把产品销售矛头对准年轻的消费群体，或许是能够使公司业绩短期内产生量变。

　　6月21日，都市丽人发布公告，“95后”青年演员关晓彤已于2019年6月1日获委任为“都市丽人(Cosmo Lady)”品牌的内衣和家居服在中国的代言人，服务期为2年。

　　开拓年轻市场对都市丽人而言高度契合，首先，都市丽人的产品定位时尚、活力、青春;其次，近年来都市丽人在产品外观设计上更加年轻化，更符合年轻人的审美。

　　随着时间的推移，年轻消费群者已经成长为主流消费人群，有研究表明线上渠道消费者中30岁以下消费者占比已经超过5成，其中女性消费者占据主导，这一趋势有望成为都市丽人收复失地的有利契机。自2014年就开始布局电商渠道以来，都市丽人截至2018年末，电商收入达到7.12亿元，同比增长31.12%，电商收入占比达到13.97%相较于2015年3.5%的占比显著提升，都市丽人渠道收入结构的变化，正迎合了线上消费快速成长与线上消费群体低龄化的趋势。

　　失之东隅，收之桑榆，希望都市丽人能尽早摆脱盈利下滑困境，重回业绩增长轨道，毕竟股价9港元的都市丽人已经离开投资者太久了。