在这里我们理解下上一轮90年代中国股市牛市怎么来的，96年长虹是一个标杆股票，市盈率7倍左右，非常便宜。1993年到1995年的通胀之后，1996年央行终于可以降息了，到2001年，降息的阶段恰好吻合牛市的阶段。降息，其实不仅是货币放松，也有信用放松。现在，货币与信用放松的空间依然存在。在座的都知道中国企业的实际利率是非常高的，全球范围内中国在稳定的金融体系里面，实际利率非常高的，而美国是负的，欧日甚至名义利率都是负的，这说明中国是有这个空间的。

　　下面这张利差的图告诉我们，实体降息有空间。中国人民银行一直讲三支箭，现在政府至少很坚定地在往这个方向努力，从中期的角度讲从中期的角度讲对股市会产生很强的正向激励。短期速度太快，并不是幅度太高，可能会调整，但趋势上面没有特别大的影响。

　　前面股市我讲了很多希望能给大家一个信心;下面讲讲人民币，我这几年比较坚定的认为人民币没有大幅贬值的空间，用了一个框架就是RMB，回报R，货币M，信仰B。

　　第一张图，大家最担忧是中国250%的宏观杠杆率和186万亿的M2，这里面有一个话语权的问题。如果我们把家庭负债/GDP与宏观杠杆率做张图把发达国家跟中国对比的话，我们发现中国在左下角，负债率很低，越往右上角负债越高，全球发达国家比中国负债高的比比皆是，而且他们的名义增长率一半都不到。

　　右面这张图是央行总资产除以国家的GDP，那条深蓝色2009年以后下降的线是人民银行。其他有红色的美联储，绿色的欧洲央行，紫色的日本央行和浅蓝色的瑞士央行，央行总资产除以国家GDP，除了中国以外其他人都在上升，美国2013年以后因为缩表也在下降，绝对量来说美国比中国占优，相对量来说中国收缩的速度还是比较快的。

　　具体看一下RMB。从回报R的角度来讲，中国国债利率比其他国家高，股票市盈率比别人低，静态吸引力高。我们来看蓝色是5年国债的利率，中国远高于美国。日本，德国不用提是负利率。红色的是盈利收益率或市盈率的导数，中国的股票，上证给的盈利收益率也要高于其他的市场，从这个角度来讲中国的静态估值要便宜，债券和股票都要便宜。中国过去几年干成一件大事，把中国的股票和债券同时加入到指数里面，股票有MSCI指数，债券有彭博巴克莱指数。未来几年我们可以很确定地说，指数流入少则1万亿美元，高的话2万亿、3万亿美元不等，这个流入会对人民币会形成实质支撑。

　　货币M的角度，很多人会跟你谈中国M2超发，M2跟GDP的比是过去几年被沿用最多的一个数据，因为中国是2倍、美国1倍，所以人民币要贬值一倍。这个结论貌似有道理，其实似是而非。M2/GDP，日本1.8倍，台湾2.4倍，韩国1.6倍，中国2倍，在东亚经济体里一点都不突出。在对比下M1/GDP，中国0.6，日本1.4，台湾0.9，韩国是0.4，中国也不突出。横向比较下来，中国只是东亚金融体系的一员。