成熟化的一个重要特征，就是交易量迅速向头部股票集中。我们看下面这张图，还是截止2018年8月的数据。A股市值后50%的股票，目前占到了22.7%的交易量。在2013到2015年，A股市值后50%的股票，占交易量比重超过80%。回到前面笔者在外资行的经历。在海外，市值越大的股票，贡献的交易量越大，分析师也越有动力去获得大市值股票的定价权。然而过去在A股，几十亿市值的股票交易量，可能比万亿市值的银行股高。市值越大，并非交易量越多。如果我们再对比成熟市场，发现交易量是非常向头部股票集中的。美国市值后50%的股票占交易量比重2.7%，英国占0.8%，法国占1.1%，香港占2%。大部分国家，小股票基本上没什么交易量。

虽然过去几天，由于民营企业融资的放开（我们认为这是一件正确的事情），小股票的交易量又开始变得活跃。我们依然认为，整个市场变得越来越成熟，小票超额收益模式的消失，是未来一个长期趋势。

由于经济增速开始放缓，未来各个行业的市场格局难以被撼动。今天的龙头，大概率未来10年依然是行业龙头。小公司要像10年前那样长大越来越困难。我们看任何成熟的经济体，龙头公司长期霸占市场地位。我们看美国的汽车行业，在1978年时通用汽车拥有49%市场份额，对应6.1%净利率。克莱斯勒拥有15%市场份额，拥有1%的净利率。越是龙头的企业，净利率越高，受益于更大的规模优势。

未来小公司要向大公司发起挑战越来越难。最终大家不会在意市值，而是看基本面增长。而在全球，一旦经济发展成熟了，大公司的增长反而更好，持续性更强。

历史未必重复，关键看触发因子

许多人做投资，总是相信一件事：历史一定会重复，过去有效的策略未来一定有效。特别是这几年兴起的量化投资。他们往往会回测过去10年，20年市场的收益率，看哪种模型跑的最好，然后认为这种策略未来会持续有效。

但历史并非简单的重复，我们需要关注，这个策略触发的因素是什么。如果未来没有这个因素了，那么这个策略是否还能持续。过去许多人在小股票上赚到钱，因为小市值因子表现特别好。未来看长期一点，这个策略的有效性将大打折扣。一旦触发因素发生变化，我们的路径依赖将会反过来伤害我们