来源：国泰君安订阅号

对比2018年年报的“雷声阵阵”，2019年一季度，上市公司盈利增速出现反弹，其中金融两油撑大市，部分细分领域则表现出高景气。

一年之际在于春，历史经验证明，一季报表现良好的行业和公司，往往预示着全年的好收成。

截至2019年4月30日晚，A股上市公司的2019年第一季报披露完毕，正对一季报的行业表现，国泰君安各研究团队也分别给予了梳理和总结。

银行：经营整体超预期

2019年一季度，上市银行经营情况呈现两大特征：

一是营收及拨备前利润增速显著上升。其中营收增长16.2%，拨备前利润增速趋势和营收增速基本一致。

二是拨备计提力度加大，因此净利润增速低于营收增速。一季度上市银行净利润增速较2018年增速环比小幅上升2bp至5.6%，与营收端大幅改善的趋势相悖，原因就是拨备计提力度的提升。

总体看来，上市银行一季度经营整体超预期，其中规模增长、非息收入和不良改善均超预期。

展望后市，国泰君安银行团队判断二季度宽松货币政策将适可而止，预计全年净息差亦有望好于预期，由全年中幅收窄修正为持平，继续看好19年尤其二季度银行股投资机会。

2019年一季度上市银行营收增速和拔备前利润增速显著上升

信托：业绩增速明显

从6家上市公司1季报看（剔除安信信托），信托类上市公司一季度净利润平均增长38%，较2018年的增长10%改善明显。

剔除表内含有证券公司的五矿资本和中航资本这两家公司后，4家信托上市公司一季度净利润平均同比增长40%。

针对一季度信托类上市公司净利润增速的大幅回升，国泰君安非银金融团队分析原因在于信托业务和自营投资双轮驱动。

信托业务方面主要是行业规模降幅大幅放缓，主动管理规模增势较

2018年4季度以来，监管偏暖下非标压降明显放缓，一季度末信托行

受托资产规模较年初降幅持续改善；另外在宏观投资层面，基建和地产

资增速企稳回升，也利好信托主动管理业务的扩张。

自营投资方面则是由于信托公司固有业务中含有股票自营盘，受益于一季度股市大幅上涨，信托上市公司投资收益也同比大增。

信托业务和自营双轮驱动信托上市公司19Q1净利润增速大幅回升

券商：投资驱动业绩否极泰来

2018年，券商在费用端计提大量资产减值损失导致利润率大幅下降，ROE创历史新低。

2019年一季度，随着A股走牛，投资业务弹性驱动上市券商业绩强劲增长，同时随着市场回暖及新会计准则实施，部分上市券商计提的信用减值损失开始冲回，随之带来利润率大幅回升。

从上市券商一季度调整后的收入结构来看，国泰君安非银团队认为，当前券商板块的驱动力来自于市场流动性改善预期及后续行业政策红利推进进度。

一方面，中小券商显示出更强的投资业务贝塔弹性，建议以贝塔思维投资，推荐中小券商中估值更低、基本面更优质的个股；

另一方面，围绕“金融服务实体经济”、“资本市场扩容”和“监管理念市场化”，非银团队认为行业政策红利仍在推进中。

随着后续科创板落地、对外开放加快推进、再融资政策进一步松绑、衍生品业务进一步推出，头部券商仍将最为受益政策的红利。

2019Q1上市券商收入归因分析

环保：财务费用拖累利润增长

相比于金融行业一季度亮眼的经营数据，环保行业的一季度业绩算是“惨淡收官”。

2018年与2019年一季度，环保行业净利润同比均显著下降。2019年一季度环保行业收入小幅上涨7%，但归属净利润却同比减少19%，行业毛利率和净利率均有不同程度的降低。

除了检测监测板块同比改善，水务板块同比持平之外，其他各板块均出现不同程度下滑。

2019Q1环保行业各版块毛利率与净利率出现下滑

国泰君安环保团队分析原因，主要在于财务费用的激增，进一步的原因则是负债规模的快速增长。