整合中化国际旗下全部农药资产，加强一体化：农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构;中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售，与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系;中化作物的登记能力和渠道优势加速公司制剂业务发展。公司整合中化国际内部农药业务核心资产，形成研、产、销一体化完善的产业链，研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补，充分发挥协同效应。

　　环保趋紧菊酯受益，麦草畏需求长期增长无虞：受环保监管影响，菊酯产业链长期供给受限，中间体价格持续高位，公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业，各类菊酯产能约 8100吨，卫生菊酯市占率 70%， “3.21”爆炸事故发生后，预计影响盐城工业园区菊酯供应近 1500吨，公司景气受益。

　　2018年麦草畏销量受贸易战影响，5月美国公布的 3000亿中国输美产品清单，麦草畏在列，短期内出口局面难言乐观，但中长期看耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好，需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达 2.5万吨，长期增长仍然可期。

　　新项目布局清晰，保障公司业绩长青：公司为远期成长布局，优嘉三期项目预计投资 20.2亿，新建 11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品 3.7万吨，投产后预计可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目，预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项，预计贡献利润 0.93亿。新项目建成投产后，将对公司现有产品和产能进行有效补充，为公司业绩成长提供增量。

　　投资建议：预计 2018-2020年 EPS 3.33/3.93/4.53元，维持买入-A 评级，6个月目标价 63.4元，对应 2019-2021年 PE19/16/14倍。

　　中国石化：利润增长23维持高分红 管网建设将加速页岩气发展

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘宇卓，张明烨日期：2019-06-11

　　净利润增幅逾两成，2018交出满意答卷。Brent原油现货价格2018年平均为71.03美元/桶，同比增长31.1%，受国际原油价格走高的影响，上游勘探业务同时加强成本管控，同比减亏358亿元;受到四季度原油价格下跌影响，库存和成品油因计价时间差造成的存货跌价损失大约在150亿元，导致炼油业务和营销业务效益同比下降15.7%与25，7%;化工业务效益维持稳定。公司ROE、ROCE连续四年保持增长，在成本管控、升级油品等方面取得明显进展，在竞争激烈的化工能源市场中，仍具有领先地位和盈利优势。

　　联合石化损失有限，对冲策略仍有信心。2018年子公司联合石化由于部分套期保值业务的交易策略失当，导致经营亏损约人民币46.5亿元;同期联合石化交易对冲策略为公司节省原油成本64亿元，联合石化前三季度盈利，第四季度亏损。但联合石化事件非损失巨大的“黑天鹅”事件，相关利空影响已全部释放，不影响公司2019年对原油展开套期保值的对冲策略。

　　加大资本开支，维持高分红率。2018年公司资本支出1180亿元，2019年预计支出1363 亿元，勘探板块预计支出596 亿元，重点安排油气田开发建设以及管网建设，炼油、化工板块预计支出279亿元和233亿元，用于推进炼化项目建设，营销板块预计支出218亿元，重点用于成品油库及非油项目建设;公司持续投入资本支出有利于稳固其在页岩气勘探、炼化、加油站营等方面的地位，增强可持续发展能力。董事会建议派发2018年股息0.26元/股，中期已派息0.16元/股，预计全年派息0.42元/股，派息率达到82.5%，维持公司一贯的高分红率回报股东。

　　天然气市场化迫在眉睫，国家油气管网建设呼之欲出。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，将组建国家管网公司，推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。中石化现已投资建设涪陵页岩气田项目、天津液化天然气(LNG)项目、新气管道项目、鄂安沧输气管道项目、文23储气库项目，其中上游开采与下游运输均具有头部优势。天然气项目打破垄断、激活市场更有利于中国石化联通页岩气田和LNG接收站，提高市场占有率和竞争优势，同时油气管道剥离可以有效配合上游勘探改革同步推进。