3、上汽集团控股合资的销售公司说明什么？

随着汽车行业合资股比放开，市场一直在问，从什么指标可以看出中方在合资体系中的贡献。我们认为，在整车企业中最为关键的包括研发、车型导入、生产制造、销售渠道等几个核心环节。上汽控股旗下通用、大众合资公司的销售公司，是目前中国汽车合资公司中的唯二案例，充分证明了上汽集团作为中方在合资体系中的贡献度。

此外，我们发现在研发领域，上汽集团旗下的泛亚汽车技术中心有限公司成立于1997年，是由上汽集团与通用汽车共同组建的国内第一家中外合资汽车设计开发中心。泛亚立足本土，以“成为创领未来，国内领先、国际上有竞争力的汽车研发公司”为愿景，为整车企业提供世界级的设计造型、工程开发和试验认证等全过程的汽车开发服务。最为有说服力的案例就是，目前上汽通用最为爆款的全新GL8，泛亚拥有全套的、完全的知识产权，充分说明中方在合资体系中的研发能力和贡献。

最后，我们在进行汽车行业长周期复盘中发现，中国汽车销量前十的车企中，可以用“铁打的前四，流水的后六”来形容，铁打的前四中（上汽大众、一汽大众、上汽通用、上汽通用五菱），上汽集团独占了三家，也从另外一个侧面体现上汽集团强大的综合能力（研发、销售、制造、品控等）。

02上汽集团的递延所得税资产

我们认为，上汽集团的资产负债表非常扎实，一个核心表现是在递延所得税资产上。

根据上汽集团2018年中报的数据，上汽集团的递延所得税资产为259亿元，而其中接近210亿元是由不可税前列支的负债（909亿元）所致。

在年报、半年报中上汽集团并未就“不可税前列支的负债”进行详细披露，但根据汽车业务的特性，对于售出汽车需要有预提的质保费用等，我们预计该部分负债主要是由于预提费用（已经体现在以前、或者当期损益表中）所导致的，充分证明上汽集团的财务处理非常谨慎和保守。