需求左右工业增加值变化。上游行业方面，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长1.9％，非金属矿物制品业增加值同比增长6.9％，黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长10.4％，有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长12.8％，上游行业工业增加值有所分化，钢铁有色上行、化工建材下行。中游行业方面，通用设备制造业增加值同比增长6.7％，专用设备制造业增加值同比增长12.4％，汽车制造业增加值同比增长-3.2％，电气机械和器材制造业增加值同比增长9％，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长12.3％，中游行业工业增加值增速继续分化，特别是计算机行业增速下行2.3个百分点、汽车行业继续下行2.5个百分点。我们认为供给侧改革可能在近期做出部分政策调整，比如放开煤炭和钢铁的优质产能投放，从结果来看，可能有助于压低相关上游产品价格，降低中游制造业成本。我们现在最大的担忧是，如果经济周期下行，那么中游行业工业增加值或将依然走低或维持在较低水平，即便是成本改善也无法提振行业盈利。

社零增速再降

社零增速远低于市场预期。1-11月社零累计同比增速为9.1％，较1-10月下行0.1个百分点，11月当月社零同比增速8.1％，较10月下行0.5个百分点，降幅超出市场预期。同时从社零的11月实际增速5.6％来看，较10月下行了0.2个百分点。11月社零增速再次低于市场预期，但是从今年的环比增速来看，自8月以来，社零环比就已经开始了走弱的趋势。