会议指出，“要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作”， 将降低杠杆率政策细化到降低国有企业杠杆率，剑指目前重资产、上游周期类债务负担较高国有企业。事实上，我国实体部门杠杆率偏高主要是因为企业部门债务率高企，而在企业部门中债务率高企的更多的便是此类国企。然而对于这些企业，由于信贷软约束的存在，其债务扩张冲动强，银行与债券市场投资者对其又有较强的信仰，使得其债务迟迟难以出清，叠加上近段时间的利润好转，恐怕又将让其债务恢复增长，死灰复燃，本次会议指出的将国有企业降杠杆作为重中之重或能对此现状有所改善。

地方政府债务管控方面，会议要求严控债务增量，体现了加强中央管控，收放结合，处置地方政府的债务风险的政策思路：我国政府狭义债务率虽然不高，但是广义债务率较高，尤其是地方政府的隐性债务负担较重，所以一方面关于地方政府违规举债的敲打措施不断涌现，相关省市包括浙江、湖北、黑龙江、北京、四川、山东等地，另一方面各个省市也相继出台应对83号文规定的政策，如广东发布《政府性债务风险应急处置预案》建立领导小组和风险预警机制，天津发布《加强政府性债务风险防控工作方案的通知》建立政府债务“借，用，还“全过程管理机制，此外湖南、江苏、重庆、贵州、浙江、云南等地也出台相关政策防控政府债务风险。

因此，对于城投债，我们认为需要关注子孙平台较多、互保严重，债务负担较高城市中区县级别的非核心平台，尤其是经济发达地区中政策腾挪空间大的区域中的平台，或将有被敲山震虎的估值风险。不过，对于实质的信用风险，我们认为在地方政府债务置换完毕之前，出现的可能性较小

债市影响

本次中央金融工作会议对下一步一系列重大金融改革的基本原则和方向“定调”，强调金融服务于实体经济的重要性，把金融安全和金融监管放在更高的位置，说明当下监管格局不会急于转向，“去杠杆、防风险”仍是下半年的主基调。

经济表现方面，6月CPI、PPI同比与上月持平，经济韧性强；鉴于金融体系内部去杠杆成效显著，M2增速同比再创新低；上半年贷款、社融规模增长，实体融资需求强烈，银行转向信贷资产配置，经济有“脱虚向实”之势，预期下半年经济稳中向好的态势将进一步延续。流动性方面，央行连续12日暂停OMO之后，再次启动逆回购操作和超量续作MLF缓冲大量资金到期的压力和季度缴税的影响，资金面料将不会对市场造成太多的担忧，维持货币中性态度。监管方面，此次金融工作会议强调了未来监管改革的主要方向，尤其是国务院金融稳定发展委员会的统筹协调监管结构将在资管业、银行业等问题突出领域“放大招”，监管政策整体趋严。基本面、资金面的“稳”，监管面的“严”，预期下半年债券市场以震荡为主。我们坚持十年期国债收益率区间3.2%-3.6%的判断不变。