思美传媒：卸下商誉包袱，后续增长可期

2021年1月30日，思美传媒（002712.SZ）披露2020年度业绩预告。公告显示，由于科翼传播、观达影视、掌维科技、宁波爱德、淮安爱德等控股子公司需要计提相应的商誉减值准备，公司预计去年实现总营收30亿-42亿，同比增长约0.10%-40.14%。

剥离商誉包袱，最坏的情况结束

公开资料显示，本次欲计提商誉减值的子公司多系思美传媒于2014年-2016年期间收购，彼时正系A股牛市之际，各大上市企业并购活动频繁。其中以传媒行业的并购最为活跃，2015年全行业并购案件达到187件，并购金额达到1140亿。此外传媒行业的商誉/资产指标也排名前列，于2015年接近22%左右，商誉/净利润占比也超过200%。

以蓝色光标为例，作为广告营销行业的龙头，仅2014年的并购标的就多达30余家。并在当年产生了20.96亿元的巨额商誉，占净资产比重达45%；同时还有游戏公司掌趣科技上市三年间实施了三起巨额并购活动，耗资高达33.73亿元，并购的溢价均高达8倍以上，由于溢价而确认的商誉金额高达29.69亿元。

大量并购带来的商誉风险也逐步显现。跟据广发证券对82家公司的208个并购案件的相关统计，并购后的对赌完成率正逐渐下行，2014-2016年间，行业业绩对赌完成率分别为90%、84%、75%，同样的效应一直延续至2017-2018年，并且业绩完成率也在对赌期内逐年递减。

2020年更是由于新冠疫情，各行各业受停工停产、延期复工等消极因素影响，导致全年业绩预亏的上市公司亦不在少数。

对思美传媒而言，一方面投资、制作的各类影视作品由于影视产业链上下游复工影响均有一定的延期，导致各家影视子公司业绩因此承压；另一方面，由于疫情抑制了社会各界的消费，因此广告行业的下游需求端同样萎缩。

据业内人士分析，思美传媒本次业绩预告出现归属于上市公司股东的净利润亏损，主要是商誉减值导致。但根据最新数据显示，思美传媒的商誉账面原值共有约16.24亿，此次公告预计提12亿元至16亿元减值总额，公司账目上的商誉可以说已基本计提完毕，今后亦将无商誉减值的业绩风险。公司最新的股价3.96元/股业已来处于历史底部，随着本次商誉减值完成，公司的利空基本出尽，商誉减值风险集中释放后，公司在2021年将轻装上阵，聚焦主业经营上，未来业绩表现有望反转。

公司全产业闭环已经成熟，行业复苏在即基本面有望反转

经历过2020年疫情以及商誉减值影响带来的阵痛后，公司基本面有望迎来复苏，业绩或重回正轨。

从行业角度看，国内的广告市场已逐步恢复至疫情前水平。CTR媒介智讯的数据显示，2020年受疫情影响全媒体广告刊例花费同比大幅下滑，4月起下降幅度开始收窄，9月开始恢复正增长，2020年九月到十一月广告市场整体刊例花费分别同比增长1.1%、10.4%、5.3%，其中影院视频广告刊例花费同比增长12.1%。

同时随着疫苗接种人群的不断扩大，经济复苏势头显著，消费市场的活跃程度也在加强。统计局数据显示，2020年四季度，社会消费品零售同比增长4.6%，比三季度加快3.7个百分点。在2020年的低基数下，叠加春节前后营销旺季，今年一季度消费数据有望实现高增长。消费复苏也增强了广告主的信心，今年第一季度广告市场数据有望实现同比高增速，则将实现环比增长。

回到公司角度，思美传媒自过去通过并购切入广告内容化营销领域以来，现已经实现了“IP源头+内容制作+营销宣发”的全产业闭环，大营销+泛内容的广告生态圈已见雏形，有能力提供消费者调研、品牌管理、全国媒体策划及代理、广告创意设计、内容娱乐行销、公关推广活动、户外媒体运营、数字营销等一站式整合营销传播服务。

同时，经过多年在广告行业的经营，公司在汽车，互联网、快销品、金融服务等领域积累沉淀了一大批知名的商业品牌客户。随着公司“IP 源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营能力逐步提升，公司在客户粘性和整体服务竞争力方面仍具备较大优势。

据了解，自2019年四川旅投集团成为思美传媒控股股东，更是有利于思美发展文旅融合产业，并借助控股股东的力量切入云贵川渝巨大的广告客户资源，成都思美传媒有限责任公司和四川八方腾泰科技有限责任公司两家新子公司也已于2020年内先后在四川成都设立。

2020年，在传媒板块遭受疫情严重冲击的情况下，得益于思美传媒多元化的业务战略布局，公司的业务保持了较强的韧劲。市场分析人士认为，目前的负面压力已基本清空，2021年公司业绩可期。(