兔宝宝连续4个季度表现超预期 被低估的内生增长

德华兔宝宝公司披露2021 年半年度业绩预告。21H1 公司营业收入约38.3 亿元，同增约95%，对应21Q2 收入约24.6 亿元，同增约65%；21H1 归母净利润2.9-3.3 亿元，同增577%-671%，对应21Q2 归母净利润1.87-2.27 亿元，同增163%-219%；21H1 扣非净利2.24-2.64 亿元，同增136%-179%，对应21Q2 扣非净利1.52-1.92 亿元，同增30-64%。

业绩增速已经连续4 个季度表现亮眼，公司内生增长比市场预期更好、持续性更强。自去年3 季度以来，公司的基本面表现一直超预期，公司Q2 扣非业绩增长约30-64%（20Q3、20Q4 及21Q1 分别同增52%、178%和415%），维持了较好的增长态势，如若剔除裕丰汉唐后的本部扣非业绩，同比增长35%-75%（20Q3、20Q4 及21Q1 同比分别增长37%、66%和871%），展现了公司整体业务及本部主业较强的成长性。归因来看，主要源自收入增长强劲超预期，剔除1 季度低基数原因，2 季度单季度收入同增65%，显现出强劲的增长性。从业务层面来看，公司积极推进销售分公司属地化运营，大力加强了前台执行力，渠道下沉、异地扩张和多元化渠道开拓带来放量效果显著，板材业务进入新一轮成长期；家居成品业务，零售（易装和全屋定制）和工程（裕丰汉唐）双轮驱动，均处于较好扩张状态。

盈利预测和投资建议。整体来看德华兔宝宝公司进入“装饰材料+成品家居”、“C端+B 端”双轮驱动成长新阶段，公司业绩已经连续4 个季度超预期，中长期增长空间大。我们上修21-23 年EPS 分别为0.94、1.19、1.48元/股，目前股价下对应PE 分别为10.8、8.6、6.9 倍，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14 元/股的判断，对应21 年、22 年PE分别约21 倍、17 倍，维持“买入”评级。