东海基金杨红：如何在稳中求进中寻找投资机会

在前几天的中央经济工作会议中,提到“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”。这句话明确了2022年经济工作的总基调。

此次中央经济工作会议中提出了多项举措,包括要求各地区各部门担负起稳定宏观经济的责任,政策发力适当靠前。我们都知道,在近几年来,对地方政府的考核上,在弱化GDP增速的考核,强化综合考核。但此次提出“担负起稳定宏观经济的责任”,稳增长的意图非常明显,并提出政策发力适当靠前,实施积极的财政政策。从政策的反应可以看到,经济面临的下行压力是比较大的。

数据来源:Wind,东海基金整理

风险提示:统计时间短,不能反映所有发展阶段,相关历史数据并不预示其未来发展趋势,也不构成对东海基金管理的基金未来业绩表现的保证。

从名义GDP的高频指标,工业增加值和PPI中也可以看到趋势。2年同比的工业增加值增速在2021年Q1就越过高点在逐渐下行,PPI在2021年的高企带动了名义增速有所上行。

而到2022年,工业增加值同比增速在外需面临压力和内需不足的情况下,增长的压力会比较大。而PPI则大概率会逐步下行。工业增加值是量的指标,而PPI则是价的指标,2021年的量跌价涨,背后的原因是需求弱,但供给不足的特点更显著。

而到2022年将出现量价齐跌的情形,这意味着经济在处于衰退期。从历史经验看,“工业增加值+PPI”同比下行期,股市往往都会承受较大的压力。这是因为股市短期的涨跌幅,主要是受到估值因素的影响,在历史上的名义增速下行期的衰退期,股市的估值往往都面临收缩。当前万得全A(除金融、石油石化)的整体估值处于历史60%分位的水平,估值谈不上很贵,但也不算便宜。而在处于衰退期,市场的估值就还有可能进一步下行。

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从货币金融到实体经济影响的角度看,历史上信贷脉冲一般领先企业的净利润同比增速大概12个月左右。这说明信贷政策的落地到对实体经济起作用是需要时间的。而从前移12个月的信贷脉冲指标看,近期该指标都是处于从高位回落期,接下来企业利润同比将出现下行。这也从围观层面印证了经济接下来将面临较大的压力。

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从市场交易的交易来看,2017年以来陆股通成交量占比在逐渐上升,外资成为A股的一只重要力量。A股市场中大蓝筹的走势开始受到外资的影响。资产价格的变动,不是由持有人决定,而是由边际交易决定。

站在外资的角度,对A股是进行全球定价的,我们可以用“中美利差-汇率同比”这个指标来从外资的视角衡量A股,当中美利差收窄,人民币贬值的时候,A股对外资的吸引力将变弱,外资将会抛售A股。而当人民币升值的时候,外资将加速买入A股。上周前几天人民币升值A股快速上升,而周四晚上的人民币贬值随之而来周五A股就下跌,这可以算是一个很直接的反应。展望2022,美债的利率上升是大概率事件,而中国在经济下行压力下,中国国债将继续下行。美债利率上行,带来的是美元升值,这将是新一轮的周期对全球新兴市场抽水。从这个角度看,A股蓝筹的估值将会受到外资卖出的边际影响。

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2020年全球遭受了新冠疫情的冲击,中国在全球经济负增长的情况下保持了经济的正增长,2021年中国国内在逐步从疫情的冲击中走出来,成为全球供给的坚实力量。进入到2022年,经济下行的压力在增大。2021年是从疫情恢复中,增长基数比较低,因而经济增长的压力并不大。从经济周期角度,2021年还处于朱格拉周期和库存周期的上升期,而到了2022年,朱格拉周期和库存周期都将处于下行周期,企业的投资将出现下降。整体上面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。

最后,从2022年经济工作部署看投资方向,维持两手配置建议。

1、价值的阶段性修复。从各个行业GDP贡献来看,稳经济预期下内需相关行业仍然会被赋予较高的期望,进一步刺激消费和扩大内需叠加2021年消费板块相较疲弱的表现,消费仍是值得配置的重要方向;与此同时受制于经济增速中枢的下行,需求端的谨慎预期仍然是制约上述行业长期估值的掣肘。

2、从中长期景气度和政策规划看,新能源产业链(新能源汽车+能源转型)仍然是我们看好的方向。短期风格的强弱可能不会形成单边压倒性优势。

作者简介:

杨红女士,工学硕士。2011年4月,任齐鲁证券有限公司研究所通信行业研究员,2013年9月加入创金合信基金管理有限公司任TMT研究员,2014年7月加入东海基金管理有限责任公司,历任公司研究策略部高级研究员、专户理财部投资经理、研究策略部负责人等职。现任东海科技动力混合型证券投资基金、东海核心价值精选混合型证券投资基金基金经理。

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