《基金投资的真相》：牢记这六点，不要让情绪操控你的收益，做更有效的投资决策

成功的主动型股票投资管理的秘诀是什么?在经历了一次次的金融危机后,人们已经形成了一个普遍共识:金融市场是不能轻易被解释或简单地打包成一组数学公式的。可以说,金融市场充满了噪声且有极高的不可预测性,在投资生态系统中,成功克服自己的行为偏误,并善于观察和纠正其它投资者的行为偏误,是获取长期投资财富的一把金钥匙。本书中提供了一个全新的基础视角,即通过行为学来观察资本市场,从而可以帮助金融领域专业人士识别行为偏误,并告诉他们如何利用行为偏误进行投资。

2017年诺贝尔经济学奖颁发给了研究行为经济学的芝加哥大学理查德·塞勒教授,让行为经济学的研究重新回到了人们的视野当中。 在《基金投资的真相》一书,系统地从行为金融市场、理财顾问、管理股票投资流程、基本面分析、寻找优秀基金经理等7大核心板块,提出运用行为金融学洞察非理性决策,旨在帮助以终端客户为中心的专业投资人士,从识别行为偏误到克服偏误,充分理解行为金融学是对现实世界一种更好的描述,且经得起检验,从而建立一个可行的主动管理型股票投资管理体系,并让其可以与那些正在逐渐统治行业的低成本指数基金进行有效竞争。

本书由〔美〕C. 托马斯· 霍华德(C. Thomas Howard)和〔美〕杰森· A. 沃斯(Jason A. Voss)合著。作者在书中指出,投资者并不理性,市场的信息也并不总是有效可靠的,我们需正视市场的本来面貌,而不是将它看作别人希望的样子。不切实际的理性假设,只会带来更加不完善的投资决策框架,然而,通过行为的放大镜来观察市场,可以建构一种更好的投资决策框架。这是因为市场中的个体很少改变他们的行为模式,情绪化的人群更是如此。

理解投资行为是理解市场最好的方式

正如席勒所说,我们需要从现代资产组合理论的支柱之一—-有效市场假说,转到另一个更有前景的选择—-行为金融市场。切换行为视角是非常重要第一步,要知道市场价格主要由情绪化的大众推动,而不是基本面,情绪化人群主导了短期内的价格与收益率,而基本面只在长期发挥作用。换言之,当我们尝试理解短期市场价格变动时,我们必须更关注情绪及情绪带来的行为,而不是基本面。与此同时,存在几百种行为导致的价格扭曲现像,可被用于构建更好的投资组合。

例如,不要爱上你所投资的资产,而是要形成一套客观的卖出准则,从而避免这样的情绪带来的行为偏误。投资者在投资过程中每一阶段处理好情绪,是决定你长期财富水平的最重要因素。

理财规划是关键,投资是长期的努力

本书讲述了理财顾问所扮演的行为教练的角色,投资方案、理财规划以及行为指导三者相结合时才能实现行为理财顾问的真正价值,从而把握关键的投资原则,不把波动率错误地定义为风险,让客户真正理解主动股票投资在创造长期财富的重要性。 因为它建立了控制力、信心和满意度,帮助客户管理情绪,规避因过度情绪化决策带来破坏性行为,严重损害长期财富积累,鼓励客户不要对短期的波动、回撤和跟踪误差做出反应,从而形成一种长期投资组合管理的理念。并遵循更高的客户满意度。

减少行为偏误,增加行为控制的投资流程

本书中提到的“55/65/75”法则,即股票市场在55%的天数、65%的月份和75%的年份中产生正收益。这和大多数股民对于股市不确定性高,且少有上涨时间的印象大相径庭。

书中紧接着解释了,这是由于锚定偏误时导致的“沉没成本”。所谓“锚定偏误”,是指我们倾向于给予首先呈现给我们的数据过高的重视。一个典型的锚定例子是,除非公司股价再次涨到成本价以上,否则绝不卖出。这种现象通常也被称为“沉没成本”。正是现实中很多散户被套牢时不愿意割肉的关键,而这也导致了股市总是赚不到钱的错误刻板印象。

因此,透明的审视你可能犯下的任何行为偏误,以及如何通过冥想用于克服行为偏误的方法都是我们值得深思和学习的技巧。通过编写观察日记来提高业绩评估的客观性,在满足我们的好奇心同时,我们也会慢慢地提升我们的知识,并且大概率相应改善我们的投资流程。

对于行为相关的定性分析与财务定量分析是同等重要

以施乐公司作为案例分析,将财务报表视为管理层行为的披露,我们可以从财务报表中捕捉公司管理层的行为与动机。因此,在公司估值时,从财务报表分析中寻找线索,从而预判公司未来的表现是否合理。

同时,对企业高管和员工的行为进行分析,能够让投资者形成独到且关键的深刻见解。作者建议“坦率”和“障碍”两个维度来分析,例如要警惕那些不肯直接描述商业结果,而是用大量限定性词语和修饰与间接回答典型投资者问题的新闻稿,或是公司管理层经常在电话会议上吹嘘他们精心准备的、非通用会计准则下的业绩衡量标准,以及没有一个买方研究分析师发言,等等都提供了行为信号。这些都是理论和实战相结合的真实应用。

关键的守门人:寻找王牌的基金经理

基金产品的宣传材料中经常看到这样一句话,“过往业绩不代表未来业绩承诺”。在这一章中,作者也强调了这一点,并提出要想选中一只表现出色的基金,你的注意力应该重新聚焦于基金经理的行为上。重点投资那些始终如一地执行既定、严格定议的投资策略,且持仓集中度高的基金。

构建一个宽广的套利有限性“护城河”,并且始终如一的奉行这种策略,优秀的基金经理不能对套利有限性做出与其他人一样的反应,需要保持逆向思维。

为幸福而管理财富

一个有效的主动投资策略只有在一家努力让其发挥作用的公司里,才能持续有效。改变组织结构适应不断演变的投资生态系统,从而更好提升主动投资管理的核心。先管理好基金,后管理好公司,这就意味着单个基金不应仅仅被视为公司资产管理规模的来源,还应被视为需要向终端客户所履行的承诺,从而真正的为客户管理财富,创造幸福的价值。

作者在书中这样总结:我们都为如何构建一个有助于主动型股票投资管理产生阿尔法收益的生态体系提供了具体的解决方案。主动管理型基金的转型过程并不轻松且需要时间,但最终这将为我们的终端客户提供卓越的投资业绩。

人类的思想有预见性、适应性,以及理解决策的能力都是超乎想象的,而唯一的障碍是人类思想的深度、思维方式以及行为方式。本书不仅是给金融领域专业人士的基金投资指导,更是使更多人意识到市场的非理特征,并习得管理自身非理性行为的方法和手段。从策略到实战全方位指导和帮助他们,让符合实战经验的行为学金融理论,完善并优化投资生态系统。

翻译本书的初心

我与我的合作者李玲芳教授(复旦大学管理学院产业经济系副系主任、谦璞投资的首席学术顾问)都深信前沿的行为金融学研究能够发挥其在资本市场的价值,协助做出更优的投资决策。我和李教授一直致力于应用行为经济学和行为金融学的学术研究,关注前沿研究成果。但是当我们给客户、员工、合作伙伴、学生或面向社会大众系统性地描述行为金融学的价值和应用方法时,我们发现市面上几乎没有系统、全面且通俗易懂的书籍和资料,直到我们发现了本书,深受裨益。

管理财富是为了获得幸福。基于这样的理念,2015年我与志同道合的伙伴一起创办了谦璞投资。也正是基于这样的理念,我们向同事、同行们推荐此书——将行为金融学的知识融入到日常的投资研究工作中将大有裨益;我们向客户推荐此书——利用行为金融学的知识将更有效地规避投资中的行为偏误,从而做出明智的金融决策;最后,我们向广大金融市场的参与者推荐此书,进而使更多人意识到市场的非理性特征并习得管理自身非理性行为的方法和手段,以便更好地参与市场、监督市场。我们希望能帮助本书的读者审视和优化自己的投资行为,让我们的金融环境更健康、有效地发展,尽己之力帮助我们的社会变得更加美好。

陈实

2022年1月于谦璞投资上海办公室