MAAMG二季报：预期基本见底，展望优于市场悲观预期

尽管存在高通胀、强势美元、俄乌冲突和 COVID-19 大流行等不利因素，MAAMG 的中期报告仍超出了此前的市场预期，收入同比增长 7%（2 年 CAGR +21% ）。 ，净利润同比增长-24%（2年复合年增长率+20%）。其中，云计算、软件、iPhone、半导体（HPC）等领域表现良好，下半年前景相对稳定。

亚马逊的电商收入增长和营业利润率也开始触底反弹，而欧洲和美洲在复杂的全球宏观环境下受到在线广告宏观因素的重创以及美联储（Fed）的政策失误。空间参见通胀和衰退，根据美国的历史经验，我们预计这家美国科技巨头在风险下的后续表现相对有限，充分反映了2018年加息的影响，也反映了可能性潜在每股收益预测随后下调。但就目前而言，更好的选择是谨慎并专注于短期确定性。

我们仍然看好 MAAMG 的中短期配置。 AQ2总结：二季报后续展望好于市场悲观预期。 MAAMG 第二季度在美国的总收入为 3546 亿美元，增长 7%。过去两年复合增长 21%），总净值 568 亿美元（过去两年复合增长 20% – 24%），同比增长明显放缓。一季度亏损）、俄乌冲突等宏观经济因素以及经济周期开始后的反转（由正转负）也是重要因素。在收入方面，微软和苹果的关键财务指标保持稳定，而谷歌和 Meta 则受到同比基数增长以及对电子商务和在线广告的宏观经济担忧的拖累。

亚马逊在过去两年中受益于重大投资（电子商务资本支出、员工扩张等），但收入增长远高于市场平均水平，利润率已触底。。在成本方面，这家科技巨头表示，在过去几个季度迅速扩大员工队伍后，它将进一步优化。价格。在结构上，招聘也将更加克制，以应对潜在员工的宏观不确定性。行业细分：云计算、iPhone、服务器继续表现良好，互联网垫底。

受下游客户结构、行业运营周期等因素影响，本季度科技巨头表现明显不同，2B市场明显跑赢2C市场。 1) 云计算和软件：按不包括国际影响的汇率计算，第二季度 AWS 收入 +33%，微软 Azure 收入 +46%，谷歌云 +36 YoY %。同比增速较一季度不同程度放缓，主要反映中小企业客户需求疲软，但整体增速保持相对平稳增长。 2) 互联网等宏观经济因素继续跑输 Meta 和谷歌的 Youtube 广告业务，而谷歌搜索业务保持相对弹性（Q2 收入增长 13.5%）和高通胀 疫情后用户消费结构发生变化。

商品和服务的消费将继续成为北美电子商务市场的主要拖累。第三季度行业面临的关键挑战将是受益于强劲的高端云。通胀阻力和高端市场近乎主导的竞争优势将有助于苹果保持稳定并确保第三季度的强劲表现。我们预计本季度到第二季度的同比增长。

资本投入：2022年下半年有望好于2022年上半年，2023年有望继续保持两位数增长。北美四大云计算提供商（包括 Meta）第二季度资本支出继续稳定增长，Meta 预测全年资本支出为 30-340 亿元人民币（之前为 2.9-34 亿美元）。微软、亚马逊和谷歌也表示将继续大力投资云计算。今年上半年，全球服务器受到网卡等零部件短缺的影响。

情况正在迅速改善。同时，随着上游芯片和设备供应改善，内存和CPU等驱动力相应下降，云厂商持续调整短期库存策略，但整体市场需求依然强劲。根据CAPEX数据，出货量在预计下半年会好于上半年。25% – 30% 的年增长率。进入 2023 年，云计算市场需求依然强劲，明年对下一代 Intel 和 AMD 服务器 CPU 芯片的替换需求，预计该领域的滞后需求将推动 Northern Cloud 的增长。随着制造商继续保持两位数的增长，预计资本支出将大大低于过去资本支出周期的平均值。