美国通胀开始停歇了吗?

在连续数月超预期后，美国 CPI 和核心 CPI 终于在 2022 年 7 月跌破预期，降低了 9 月加息 75BP 的可能性。然而，美联储密切跟踪的通胀指标显示，潜在通胀仍在上升。我们认为，美联储将需要继续观察通胀下降至少两个月，才能认识到通胀形势的变化。在那之前，由于美联储继续以惊人的速度加息，不排除今年加息至 4%。

7 月份的通胀数据显示，汽油价格的环比下降抵消了食品和住房租金的上涨，将消费者价格指数推至零。汽油价格下跌 7.7%（之前上涨 11.2%），食品价格上涨 1.1%。 8 月的第一周，汽油价格延续了 7 月份的下跌趋势，期货市场预计这一趋势将持续全年，有助于缓解消费者价格指数的逐步回落。然而，我们尚未看到 CPI 的中心趋势。 7 月环比增长从上月的 0.6% 放缓至 0.3%，但与上月持平，同比增长 5.9%。我们可以看到，年度通胀风险仍低于市场预期。在我们看来，主要有三个方面。

首先，美国通胀超标的最大风险是住宅租金。 7 月份，租金增长加速至同比 5.7%，并从 0.1% 放缓至环比 0.5%。相比之下，标准普尔美国房价指数领先房屋租金约 15 个月。 2022 年 8 月至 11 月对应于 2021 年 5 月至 8 月。届时，标普美国房价指数将继续上涨至 2021 年 9 月。因此，每月住宅租金的势头最早可能会在 2022 年 12 月减弱，但房地产市场的整体降温趋势要到 2023 年年中才能感受到。而作为核心大宗商品（约占CPI的8%）的重要组成部分，汽车价格的下行趋势依然震荡。

7月份，新车价格上涨0.6%（前期值：0.7%），二手车价格上涨-0.4%（前期值：0.4%），最后一次价格：0.4%。1.6%。由于芯片供应问题尚未完全解决，而美国的需求也已得到解决，因此车价上涨尚未形成稳定趋势。最后，月工资增长仍在加速，使通胀更具粘性。 7 月份平均时薪增长放缓至 5.2%，低于我们的预期。虽然制造业和批发业等行业的工资增长放缓，但以休闲和酒店为代表的服务业的工资增长并未放缓。失业率降至 3.5% 证实美国经济并未放缓，美联储需要采取进一步行动来“冷却”经济。

我们的模型显示，到 2022 年，核心 CPI 恢复到 5%，核心 PCE 恢复到 4%。因此，到 2023 年底，通胀将难以回到美联储 2% 的目标，但稳定的 3% 可能更为现实。通胀尚未回落，不排除美联储今年加息至4%的可能性。在我们之前的报告中，根据我们目前对中性利率（0.3%）的估计以及我们对上一个加息周期（2015-2018）的经验，我们得出结论，如果实际政策利率回归，当前的加息周期可能会继续接近零。声称只持续完成。这意味着美联储需要将利率至少上调 150 个基点，才能将有效政策利率降至零，才能使今年的核心 PCE 降至接近 4%。

然而，由于通胀数据比就业数据更能指导美联储，我们认为 9 月份加息 75 个基点的可能性较小。在美联储于 9 月 20 日至 21 日召开利率会议之前，8 月份的通胀数据将很重要。如果届时通胀继续下降，9 月份加息 75 个基点几乎被排除在外。为此，我们将继续追踪美联储官员讲话和鲍威尔主席 8 月 25 日至 27 日在杰克逊霍尔讲话中的信号。加息步伐何时会恢复到正常的 25BP 利率?

在 7 月的利率设定会议上，鲍威尔表示，在通胀“令人信服”的放缓之后，美联储将继续加息。我们相信在美联储注意到通胀上升模式发生变化之前，CPI 将继续下降至少三个月。据传最早恢复加息 25 个基点的日期是 11 月的会议。鉴于未来加息步伐高度依赖经济数据，9月利率会议前公布的经济数据仍可能超出市场预期，暗示美联储不会加息，选择放缓难度加大。