高盛详细解读：为啥说风险资产还会继续跌

高盛(Goldman Sachs)全球宏观经济团队穆勒-格利斯曼(Christian Mueller-Glissmann)在一份新报告中说，尽管有迹象显示美国通胀见顶，但通胀仍处于高位，这意味着各国央行将继续收紧货币政策，全球经济衰退的风险依然存在。

高盛的风险偏好指数(RAI)目前并未跌至关键的-2水准，从历史上看，这意味着不对称加剧会增加风险，因债券和避险资产在今年上半年的动荡中不会上涨。不过，6月底风险资产的RAI降至接近负2，表明看空情绪日益升温。此外，目前的仓位和情绪指标都处于非常不利的水平，而且最近有投资者退出股市。

具体而言，自今年年初以来，尽管7月份公布了制造业数据，但基于PMI和ISM等领先指标，投资者已消化了美国经济第二季度放缓的预期库存处于历史最高水平，但新订单仍在下降。与此同时，投资者越来越倾向于认为，美联储将转向鸽派立场，融资条件将会放松。

高盛(Goldman Sachs)经济学家认为，美联储的政策将产生三种后果:第一，美国GDP增速将放缓至潜在水平以下;第二，重新平衡劳动力市场的供求关系;第三，放缓工资增长，以避免通胀螺旋上升。目前，第一个成果已经实现，第二个成果正在实现中，但还有很长的路要走。随着通胀在趋势和广度上继续上升，第三个结果(美联储希望看到的最关键结果)也没有取得令人信服的进展。这可能意味着市场对美联储转向鸽派的预期太早了。此外，即使是鸽派的美联储政策，尽管总体上支持风险资产，但如果涉及降息，可能也不会总是上升。因此，当前市场的乐观情绪似乎与美联储认为最早将于明年降息的预期并不完全一致。

此外，高盛认为，只要不出现衰退，过去通胀达到峰值后，风险资产和债券的压力就会大大缓解，在这种情况下，股票的表现通常优于债券。然而，如果经济衰退成为现实，股市可能会在通胀见顶后的大约六个月里继续承压。

现在，尽管风险资产的表现表明，经济立即陷入衰退的可能性不大，但高盛(Goldman Sachs)预计，未来12个月经济陷入衰退的可能性越来越大。此外，美国的通胀虽然可能见顶，但目前处于非常高的水平，这意味着通胀持续的风险更高。换句话说，随着通胀和衰退风险在美国挥之不去，美联储将继续收紧货币政策。具体而言，美国国债收益率曲线的深度反转仍表明市场仍在徘徊周期性和防御性股票也是如此，即使美国经济在第三季度复苏之后。此外，市场押注在美联储明年开始降息之前，美联储将在今年年底前大幅加息。高盛称，如果未来12个月经济衰退的可能性高于40%，美股的修正风险也高于正常水平，目前为37%。