从杰克逊霍尔会议，预测美联储加息和美股前景

今年6月，美联储官员曾预计到2023年底，政策利率将略低于4%。“这番言论反映出，美联储可能会在很长一段时间内保持高利率，现在考虑降息还为时过早。”从上世纪70 – 80年代的高通胀时期和此后的低通胀时期可以得出三个教训。其一，央行能够而且应该负责实现稳定的低通胀。其次，保持通胀预期稳定至关重要。第三，美联储必须坚持到底，直到目标实现。这一声明反映出，美联储不会仅仅因为通胀开始下降就宣布胜利，而是只有在观察到通胀大幅持续下降后才会放松立场。

鲍威尔讲话后，美国股市和黄金继续下跌，10年期美国国债收益率大幅波动，美元指数继续上涨。截至收盘，标准普尔500指数下跌3.4%，而美国国债收益率几乎没有变化，为3.04%。美元指数上涨0.4%，至108.8;现货黄金下跌1.2%，至每盎司1738美元。利率期货显示，在鲍威尔发表上述讲话之前，市场预期9月份加息75个基点的可能性约为46%。演讲后之后上升到60%;后续加息预期略有上升，但节奏基本不变，即11月50bp、12月25bp、明年2月25bp的概率。此外，市场仍预计2023年下半年会降息，但降息的可能性略有下降。

鲍威尔的言论暗示美联储不会很快改变政策，但这并不意味着政策不会改变。在之前的报告中，我们已经指出，美联储暂停加息主要取决于经济衰退的风险，而暂停加息通常在经济衰退之前。即使在上世纪70年代和80年代的高通胀时期，每当经济出现衰退迹象时，美联储都会停止加息，并开始降息。目前来看，2023年上半年经济衰退的可能性很高。

另外，根据我们的计算，美国8、9月份通胀反弹的可能性较大，10月份以后通胀下降会比较平缓。有鉴于此，美联储政策立场的明显转变最早可能在11月到来。我们认为后续的加息路径可能是9月75BP, 11月50BP, 12月25BP, 2月25BP，然后停止加息，2023年下半年降息的可能性仍然很大。

最近美股的大幅回调引发了关于美股二次探底的讨论。我们倾向于认为美股仍处于“买入预期”阶段，即流动性转移预期仍存在，仍将对美股构成潜在利好，因此美股短期内难以继续下跌;但预计可能需要更长的时间套现，后续美股难以延续前两个月的强劲表现。

美国股市的真正风险在于“卖出事实”阶段，此时美联储政策立场的真正变化意味着，经济衰退的风险如此之大，以至于美联储不得不调整政策。在这一点上，流动性转移的潜在好处已经消失，衰退变成了一个明确的负面因素。届时，美股下行压力将明显加大，可能出现二次探底。目前来看，这可能会在今年年底或明年年初发生。