我国股票市场散户投资者大面积亏损的自身原因和主要问题-财经界

中国股票市场已经越来越不适合散户进场。即使我们反反复复争论我国股市十年涨幅为零、个人投资者占绝对地位、全球融资能力最强、对二级市场投资者回报最差的单项极端化发育的市场等等问题，但是，这种状况不会因此而改变。相反，股票市场的直接融资力度将越来越得到强化。甚至说只赚指数不赚钱的尴尬处境不会得到根本改观。对投资者尤其是散户投资者来说，要想在股市里实现财富自由，做足功课的任务相当艰巨。

一、散户为何迷失了自己

客观来讲，深沪股市已经整整15个年头还在下跌后的下半山腰折腾，而且时不时来一个快速下跌，连眼镜都跌碎了一地。久久守候在中国股市前的无数散户坚守者，逐步由青年变为中年，由中年变为老年，老者更是跨入了耄耋之年。而守候的结果是财富天天缩水，希望变为失望，更多者由失望转为绝望。因为，最起码能够代表股市是否能够给投资者带来财富的股票指数，尤其是沪市，同暴跌之前的历史最高点6124点相比较，已经在3300点左右晃荡了整整15个年头。

如果计算一个人的一生，也假如你是一个在6000多点被所谓的资深股评家忽悠入市的股民，可以说确实有些悲凉！你所期望的股市始终没有给你所期望的奇迹。你只听到看到惊到的是中国股市扩容连续不断地高居世界第一，融资更是独霸全球。股民数量也是前赴后继，源源不断，都突破两亿了。

当然，如果你仅仅从这些数据判断中国股市就是财富绞肉机，那你还真说错了。因为，从最高点跌下来，不是所有的公司股价都拦腰折断。相反，不少就在那个年代上市的公司股价连续不断创出新高。比如说，有多达500多家公司股价超过了最高点时的价位，还有50多家公司股价竟然翻了十番以上。

这说明一个实质性问题：公司股价和股票整体指数绝对不会完全一致。结合众多散户投资亏损的现状，在此做出分析，并提出相关建议。

第一，被技术指标绑架，甚至不惜拿自己的真金白银为它赎身

中国证券登记结算公司的数据显示，2022年证券投资者为户数为2.12亿。资产10万以下占71%，50万以下占93%。而且，许多投资者不仅是股民也是基民。

Wind资讯显示，截至2022年A股IPO上市家数达到428家（含吸收合并及转板上市），IPO融资额达5869.66亿元，较2021年增长8%，创下历史新高。2020年、2021年分别为4792.94亿元和5426.43亿元。沪深交易所分别摘得全球IPO融资冠亚军。分别达3588.91亿元和2115.16亿元，接近全球募资总额的50%。沪深主板、科创板、创业板、北证的分别有70家、123家、148家和83家。

相比之下，同年，美国市场IPO筹资金额下降90%以上；中国香港市场下降超过70%。

此升彼降，使得中资投行在全球IPO承销商中火了一把。彭博排行榜显示，中信证券超越高盛成为2022年最大的IPO承销商，中金公司、中信建投分列二三名。这也是1999年以来首次由中资投行占据全球排行榜前三甲，承销额分别为1502.55亿元、790.49亿元、568.52亿元。

2022年A股上市公司数量突破5000家，达到5152家之多，上市数量和募集资金均创全球之冠。

股指跌幅：沪指15.13%；深成指25.85%；创业板指跌29.37%。

A股上市公司合计市值达到78.87万亿，较年初的96.4万亿蒸发了17.53万亿（剔除上市新股为16.2万元），平均人均亏损7.72万元。年内A股日均成交额为9251亿元，相比2021年的1.06万亿元的日均成交额，降幅约12.5%。

去年A股市场出现的关键词是“高频破发”。上市首日破发数量达到143家，占比为33.4%。尤其在北交所和科创板两大板块表现明显。2022年超过50%的北交所新股和接近40%的科创板新股在上市首日破发。相比之下，沪深主板新股上市首日的破发率为0%。

据统计，2008年，当时上市公司总数也就1605家。2008年上证综指下跌65.39%，深证成指下跌63.36%，中小企业板指数跌幅为54.16%。两市总市值由上年末的32.71万亿元降至12.13万亿元，占GDP的比重由上年末的158%降至48.6%。其中，沪市总市值9.72万亿元，较上一年缩水63.96%；深市总市值2.41万亿元，同比缩水57.92%。

挑明了说，我们面对的就是一个募集资金是最为核心任务的市场。投资者具有被融资的重大责任，是否盈利只能是自求多福。

因此，这就很容易产生邪性的事情。大家都有这样的感受，中国股市获利能力天下最惨，但培养股评家全球首屈一指。仅仅就网上那些挥斥方遒指点股市头头是道的“散户股评家们”，对技术指标烂熟于心的程度，就连巴菲特绝对甘拜下风。

权威统计和华尔街的数据证明，98%的专职股评人炒股亏损累累，然后“不得已”搞股评赚学费残害他人。为自己捞回损失也就毫无底线可言。比如那个关进去的徐晓峰。实际上，连同被打击的黑嘴在内，所谓的股评家们，除了被惩戒的以身试法者外，几乎都没有依靠技术指标实现财富增长。

第二，听信券商基金公司不计其数的忽悠，迷信北上资金，结果迷失了自己

根据中国证券投资基金业协会数据，截至2022年，公募基金和私募基金总规模超过46万亿元，十年增长10倍。

根据Wind统计数据，从2018年至2022年，市场上被清盘的公募基金数量呈现逐年递增的态势。华安安享混合C、汇添富中证人工智能主题ETF联接等多只基金运作时间不满一年即宣告清盘。

私募排排网发布的数据显示，2022年，私募基金的11524只股票多头策略基金全年平均收益率仅为-13.47%。股票类别的基金中，315只去年全年收益低于-50%，4850只收益介于-20%至-50%之间，5327只收益介于-10%至-20%之间。虽然有5080只私募基金取得正收益，但主要是债券型和期货及衍生品策略产品。根据中信中证的统计，2022 年私募证券投资基金整体规模缩量明显，较年初减少 8773.78 亿，下降 24.4%。其中市值缩水 4940 亿，投资亏损成为规模缩减的关键因素。

所谓的市场主力百亿主观私募更是遭遇滑铁卢。2022年股票主观多头的百亿私募旗下共计780只产品中，仅30只取得了年内正收益，超9成产品遭遇了不同程度的亏损，近半数产品跌幅超过了20%。有业绩记录的90多家百亿私募，超七成亏损。冲积资产、西藏源乐晟资产、东方港湾、趣时资产、石锋资产、正圆投资、汐泰投资、盘京投资、淡水泉投资、泓澄投资等多家百亿私募机构旗下产品的净值回撤超过20%、30%，甚至接近40%。2021年度私募业绩冠军百亿私募冲积资产， 2022年旗下产品平均亏损超过35%。

私募新品屡屡爆出集体性跌穿预警线、止损线和强制性减仓等问题。处于被动地位的投资者在所谓协商中同意降低警戒线和止损线。预警线、止损线0.8元/份、0.7元/份基本下滑到0.7元/份和0.6元/份，甚至0.5元/份.

私募排排网统计数据显示，2021年共计4775只私募证券投资基金清盘，其中提前清算的基金有4226只，2022年共有5308只私募证券投资基金清算，其中提前清算的产品有5090只，占比高达95%。说明清盘数量明显增加。3515只基金属于规模不足10亿元的私募，占比66.2%。

最大的网红煽情私募人“茅台但斌”不仅没有见到股价要上到5000元的茅台，相反，正好折戟在茅台之上。旗下产品几乎无一幸免。2022年公司整体亏损超25%，近两年业绩回撤甚至超过了30%。部分产品亏损达到40%以上。“东方港湾春风五号”等部分产品的净值接近腰斩。如同追悔莫及的投资者所言，把在股市靠运气赚的钱当成自己的能力，做对一次茅台，其他全靠运气赌博。错任何投机取巧，想短期快速赚钱的玩法，靠运气赚钱，在时间面前都会原形毕露。号称银行金融大师的云蒙私募基金，使用高杠杆，集中投资于单一板块，直接亏掉90%。

问题出在哪里？我想舍弃自我，迷信北上资金是遭遇滑铁卢的关键因素之一。甚至祸害了整个散户群体。

据Wind数据显示，北向资金方面，2022年累计净买入达900亿元，连续9年加仓A股。北向资金年内的总成交额已超过23.3万亿元。

客观说，随着A股被纳入新兴市场指数（MSCI）、富时罗素指数（FTSE）且不断提高比重，北上资金在A股市场的成交额也在增大，确实具备所谓“外资风向标”的市场涵义，也代表了国外投行和外资机构对A股走势的判断。在信息搜集的宽泛程度、国际动态的捕捉反馈方面确有借鉴之处。作为投资者，无论是跟风买卖还是借鉴其操作思路，的确不足为奇。作为市场超级主力的公募私募基金以及券商，弃守独立判断，陷入盲目跟风，不得不说是我国内地证券业基金业的悲哀。

目前，即使最权威的媒体，也在整日不厌其烦连篇累牍地报道北上资金的任何一个细节，甚至到了煽情的程度。而对这些机构在历次金融危机和鞭挞新兴市场国家股市所扮演的丑恶角色及行径，也从未有过向境内广大投资者做出哪怕是善意的提醒。相反，无限夸大功效，生怕遗漏了获得财富密码的钥匙。

境内头部券商和基金的研究者们甚至是首席经济学家，无一例外把北上资金奉为圭高，敬若神明，视同财富密码和算命罗盘。甚至比赛谁家对此研究更胜一筹，为此争得面红耳赤。无论是券商还是公募私募，言必称北上，甚至邯郸学步式建立自己的仓位多寡和进出。理由极其丰满：北上资金是全世界各路精英智慧和财力能力动力的集中表现。也许说得对，但你知道人家总体的资产配置、投资组合、行业分布策略吗？以此作为自己确定投资逻辑的依据，显得尤为荒唐可笑。

这种严重背离自身责任担当的惰性，因其推波助澜，自己作孽的结果是，一种谴责和唾弃境内研发机构拿来主义得过且过的趋势正在不断累积。广大投资者也深感主导深沪两市的不是内地的投资者和机构，而是区区北上资金被彻底带偏了内地投资路径和思维。甚至有私募经理人这样形容北上资金：正在苦于无计可施，却在瞌睡时给我送来了枕头。可见依赖程度多深。

当你看到现在的所谓投资价值研究分析报告，无一例外大谈特谈拼命谈北上资金的赚钱真经，敬称其为“聪明钱”。甚至大型公募私募基金认为，北上资金买入的都是最好的股票。闹了这么多年，难道你们至今没搞清楚沪深股市里最好的股票是哪些？拥有如此无脑透顶令人哑然失笑的神逻辑，基金业绩惨不忍睹也就很容易理解。现在一个很揪心的趋势是，不少官媒为此开辟的重磅专栏在不断助长这种趋势。假如无意之间成了传声筒，忽悠投资者失去独立判断和非理性跟风。好的没学会，坏的一学就会，而且是坏上加坏！可以说有意无意间成了他人围剿我国内地资本市场的帮凶。

现在的散户群体，针对北上资金最流行的口头禅是：“赶紧关注一下这个股吧，被外资买爆了”、“这个股外资又增仓了”、“外资在加紧撤退，赶紧跑啊”。邯郸学步的结果是，券商、基金和散户都把自己搞得寸步难行。

第三，被天量交易迷惑，追涨杀跌，为交易佣金做出巨大贡献

自2014年12月5日历史首次沪深两市成交额破万亿开始，迄今A股发生了10次成交额连续10个交易日破万亿元的情形，其中2015年和2020年均为3次，2021年有4次。尤其2021年7月21日至9月29日，沪深两市连续49个交易日成交额破万亿，创下历史之最， 10月22日至12月24日，再次连续46个交易日成交破万。

2021年，沪深两市全年成交257.21万亿元，日均成交1.06万亿元，超过2015年阶段牛市的253.3万亿元；成交量149次破万亿，远超2015年的114次，同时刷新历史记录。

与2015年相比，2021年的大成交量下，两市波动幅度甚微。2021年上证指数年振幅仅为12.06%，比以往任何年度振幅都低。即使连续49个交易日超过1万亿元的区间内，大盘指数要么原地踏步，要么明显下跌。上证指数上涨2%左右，深证成指、创业板指均下跌超4%。

毋庸置疑，量化交易是持续放量背后的推手，量化私募自然脱不了干系。浙商证券的研报认为，量化私募基金在风格切换较快的市场中规模增速较快，理论上增速快于私募证券管理规模。2022年8月，量化私募的规模已经超过万亿，对A股的影响显然不容小觑。

百亿量化私募的专业人士认为，量化交易在A股中的成交占比可能会达到30%左右。动辄超过万亿的成交量，最大力量绝对是私募量化基金。举例说，指数增强型量化私募，仅中证500增强目前规模已经超过1.2万亿，按照平均100倍的年换手率，每天就可贡献3000亿以上的成交额。华西证券测算认为，巨量资金交易20%来自北向资金以及外资，30%来自场内机构资金调仓，50%来自量化交易。其估算高频量化交易每天能够贡献4000亿成交额。睿亿投资对巨额成交量的观点：量化私募基金规模快速增长，已经突破万亿，其中不少产品有T+0的策略，估计贡献2000-3000亿的成交；两融规模从2020年1月的1万亿增加到1.9万亿，估计平均换手10天左右，估计贡献1000亿的成交；其他如新增的股票成交量显著增加，机构资金调仓需求以及北上资金交易额增加等等。

这说明，天量成交反映出市场充斥着大量无效交易，非但没有给投资者带来实质性收益，相反，带来了净值的下跌。巨额成交量持续如此长的时间，仅每天交易费用损耗就超过10亿以上。

2022年上半年，以1367只股票型基金为例，上半年换手率超过100%的多达869只；其中换手率超过10倍的高达148只，其中以ETF产品为主的被动指数型基金就有144只，仅有4只普通股票型基金。2022年7月21日，中证1000ETF场内换手率达到了138.86%。这完全是投机性地利用一级市场可以申购赎回份额的便利，把股票换购的ETF份额纳入到当日二级市场交易，导致换手率超过100%。一些百亿级的基金产品，上半年换手率甚至接近4倍。而矛头直指基金公司和券商背后的“佣金潜规则”。但是，散户不会有这样的优惠待遇。

二、掌握中国股市的财富密码：稀缺和业绩

都知道巴菲特和芒格投资股票都七十多年了，可是谁见过听过那年股东大会上谈过技术指标？拿在手里的股票就用两个字概括:业绩！不然，潮水褪去，巴菲特也会光着腚裸泳。

在我国股票市场中，如果你要立于不败之地，就请您毫不犹豫地记住：中国股市的真谛就是四个字：稀缺、业绩！你一点也不要羡慕纳斯达克那些一天动不动就可以狂涨1000%的股票，因为，从中概股惨遭血洗的事件你该知道，它也可以一天就把你洗劫得一丝不挂。

纳斯达克指数从2009的最低点到1265点涨到2021年11月22日的最高历史记录16212点，暴涨1200%，你感觉太疯狂了。但是，纳斯达克市场的投资者，超过70%是亏损的。但是，研究2008年以来不断创出新高或者给投资人带来财富的公司，无一不是业绩王或者业界翘楚。

这等于提醒我们，即使系统性风险我们无法避免，那就把功课做到位，远离上市公司不断爆雷的非系统性风险吧。

第一，虽然没有巴菲特的财富，但可拿来他的思维投资理念

巴菲特至今崇拜的投资哲学家也就三人:“ 85％的格雷厄姆和15％的费舍尔”。格雷厄姆和费舍尔作为理论家，是指导巴菲特投资的英雄，他的商业伙伴查理·芒格（Charlie Munger）才是对他最有影响力的挚友和同桌。

格雷厄姆作为巴菲特哥伦比亚商学院的指导教授，毕业后，格雷厄姆邀请巴菲特到纽约工作，并和巴菲特成为莫逆之交。此次经历影响了他的一生。

格雷厄姆的经典著作《证券分析》和《聪明的投资者》奠定了巴菲特投资思想的基石。格雷厄姆的安全边际法即 “价值投资法”，被巴菲特戏称为只买便宜货的“烟蔕”投资法。“烟蒂策略对小规模的我非常有效，从相对和绝对投资表现看，前十年的投资至今都是他的最好10年。”

可是，上世纪七十年代到九十年代，他发现烟蒂投资法的可扩展性无法持续，买进廉价股票的策略存在价值实现的严重局限，特别对大规模资金更不适用，尤其随股市上涨，烟蒂投资机会几乎绝迹。

“上天派了芒格，来打破我的烟蒂投资习惯，并且为建立一个可以将大的投资规模和满意利润相结合的方式，指明了方向。”正是费舍尔的《普通股和不普通的利润》巨著和芒格让巴菲特再次完成巨大蜕变，树立起了“以低估或合理的价格购买优秀的企业”的投资理念:即注重投资组合本身的经营成果，以此判断投资是否成功，而不是他们每天或是每年的股价变化，短期间市场或许会忽略一家经营成功的企业，但最后这些公司终将获得市场的肯定。

巴菲特60多年的投资，投资理念方法不断发展进化，但长期投资贯穿始终，绝不背离价值追求。

的确，本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham），作为华尔街教父，“价值投资”的创建者，“证券分析”之父，创建证券分析基本体系、开创证券分析行业。著作《证券分析》、《聪明的投资者》被誉为投资“圣经”。巴菲特称之为“有史以来最伟大的投资著作”。而费舍尔《怎样选择成长股》展示的技巧，有助于做出一个聪明的投资决定。

作为一个散户投资者，格雷厄姆判断选择股票的理念和相关指标是很有借鉴意义的：

对于刚进入股票市场的投资者，从需要选择不同行业的知名股票指数中选择20只到30只股票来“练练手”。获取市盈率、市净率、市现率、股息收益率等指标的相关背景信息；通过表格式分析评估所选股票的各项财务指标，并对这些股票进行排名；为名次靠前的股票搜集更多相关信息，如公司历年的年度报告和新闻报道、评论文章等；调查这些公司在过去几年中的发展情况，如在过去5年里，这些公司的派发股息、研发活动、利润增长或下降等；经过一段时间(市场低迷时期有必要延长几个月)的关注，从中选出不同行业的公司的几只股票。

特别提醒的是，做决策时，不要完全依照股票的价格走势，而是要重点关注你自己的股票排行榜上的前几名。不要让金融机构的分析师左右你的决策，要相信自己的分析。

关键的财务指标是：

回报率至少应该是一级 (AAA 评级)债券平均回报率的2倍。

每股股价最高不应高于每股净流动资产的 2/3。

总负债应小于资产(或有形资产)账面价值，不应大于净流动资产的2倍。

在过去的 10 年里，利润应实现翻番。即使利润下降，幅度不应超过 5%，次数不应超过2次。

我认为，巴菲特确实贯彻了这些说教：

巴菲特永远青睐经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业，从而最大限度避免股价波动，确保投资的保值和增值。对于不断配股、增发等途径榨取投资者血汗的公司一一律拒之门外。

投资易了解、前景看好的企业。凡是投资的股票必须是自己了如指掌，并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业毫不动心。

不贪婪、不跟风、不投机。巴菲特常说的一句口头禅是：拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。在困难时期要有进取心，保持长期的心态。

巴菲特最成功的案例也证明了他的坚守。他和他的黄金搭档芒格联手创造了有史以来最优秀的投资纪录：年均20%以上的复合收益率。

比如，直面“黑色星期一”，果断拥抱可口可乐。1987年10月19日，黑色星期一，美国股市崩盘。道琼斯工业指数下跌了508.32点，跌幅达22.62%。如果用市值来算，这一天蒸发了近5000亿美元，几乎蒸发了当年10%的美国GDP。股神巴菲特在一周时间，他的伯克希尔·哈撒韦公司股价暴跌25％。但是，回头看，从2009年到2021年，道琼斯指数从最低6440点上涨到36952点，涨幅5.7倍；标普500指数从最低666点上涨到4818点，涨幅7.23倍；纳斯达克指数从最低1265点上涨到16212点，涨幅12.8倍。1988年买入的可口可乐成为几十年来的滚滚财源。2022年，可口可乐的股价甚至创下历史新高。

芒格作为伯克希尔·哈撒韦公司的副主席，金玉良言也是层出不穷。他认为，辉煌成绩背后亦有艰辛时刻，投资要善于“等待”，伟大都是熬出来的。投资成功的秘诀不在于买进卖出获得财富，必须善于等待。宁愿看起来很傻，也不愿意没有耐心地随波逐流。如果你对于市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资。在芒格的巨大引导下，巴菲特毅然决然投资了苹果和比亚迪等科技巨头。

第二，学习亚当理论的内涵，摒弃技术指标的束缚

威尔斯·威尔德（Welles Wilder），堪称世界最著名的技术派分析家。RSI相对强弱指数、ATR平均真实区域、DMI趋向指标、SAR抛物线停损转向操作点指标、MOM动量指标、ADX(DMI)平均趋向指标等，可以说技术派采纳的技术分析指标都出自他手。其主要著作包括《亚当理论》、《三角洲理论》、《技术交易系统新概念》。但是，他在1987年创立的投资理论，成为否定自己以前的技术指标和分析工具进而取代这些分析工具的“亚当理论”。核心是，没有任何分析工具可以绝对准确地推测市势的趋向。每一套分析工具都有其缺陷，如果依赖一些并非完美的工具去推测市场走势将徒劳无益。投资人要摈弃所有主观的分析工具。市场生存的法则是适应市势，顺势而行，将风险减到最低限度。

他认为，市场的投资者分为三类：第一类是资本雄厚的商业巨头；第二类是有经营实体的大型投机者,属于技术性交易商；第三类是小型投资人，数量是前面两类总数量的1000倍左右。但只有5%的盈利,其余都成为市场流动性的贡献者。

概括亚当理论对投资者的最好警告是：

一定要设置止损比率。持仓亏损时，绝不要加仓或“摊平成本”。市场证明你错了，却加仓或补仓来摊低成本，更不要更不能扩大止损比率，否则只会亏得更惨；当然，盈利后移动止损位置有利于保护盈利；单笔交易或者单个交易日的亏损额不能超过总交易资金的10%；不要企图去猜股票价格的头部和底部，否则会付出巨大代价；涨跌各有其原因。千万不要跌多就不再看多，或者涨高了更加看多，要等市场给出方向，等技术指标和图形也能够给出信号；交易要时刻保持谨慎，严防连续盈利后的信心膨胀；如果连续亏损,最好暂停交易，保持冷静，总结得失。重新开始才会具备更大的胜算。

如果说迷信技术指标有什么教训，发生在美股的事例足够震撼：

2021年随着美股直线上涨。但是，所有告诫投资者不要买进的技术信号几乎全部失效。彭博社追踪的22个技术指标，结合运用标普500指数的走向分析时工具，结果导致15个技术指标出现亏损。所有基于这些技术指标信号所进行的投资，其表现甚至不如猴子选股，或者说不如最简单的投资“买入并持有”。迷信模型数据的“买入”“卖出”者，笃信RSI指标者亏损超过10%，依靠MACD指标者亏损接近10%。但是，与之对应的标普500指数同期涨幅高达15%。