周期，是每家公司必须面临的挑战。(作者/钟华守正出奇V）

过去，市场对互金行业的态度是：没有经历过资金端和资产端的双重测压，没有经历过完整的商业周期，其生命力如何，市场终归是存疑的。

然而本次突然爆发的新冠疫情，为正在经历资金端测压的互金行业，也加上了资产端的压力测试，使得行业开始承受市场周期下的双重考验。

在本次疫情中，互金公司贷后管理和用户偿债能力将面临严重挑战。资产质量的承压能力也将成为互金公司能够穿越本次周期的关键。而资产质量优异的公司则最有可能利用本次疫情获得跨越式发展，拉开与竞争对手的身位。

从投资的角度来讲，在巨大的不确定性中，寻找相对确定性高的资产将成为重中之重。

01从四季报看，互金行业分化明显

回顾过去几年，在疫情爆发前，互金行业面临的挑战主要是来自监管。

2017年中，监管开始整治校园贷，明确提出暂停网贷机构开展校园贷业务，对于存量业务制定整改计划，并明确了退出时间表。2017年末，监管又对现金贷开始整治，并明确提出贷款利率不得超过36%的红线以及禁止暴力催收。2018年下半年开始的P2P爆雷潮，各地监管机构明确提出严禁新的P2P网贷机构进入，并要求P2P网贷机构实现降余额、降人数、降店面的“三降”。

经历完三次监管压力测试后，互金行业大浪淘沙，由最多的7000家公司下降到现在的400家左右。同时，互金行业的商业模式也发生了较大改变，纷纷接入机构资金，赋能传统金融机构进行零售化转型，逐步形成了以助贷模式为主的商业模式。

转型过程中，头部互金公司出现分化，我们可以从头部公司四季报中的用户、运营、财务三个维度的观察得到验证。

头部公司的用户指标对比

从注册用户增长情况来看，乐信(NASDAQ:LX)表现最为亮眼，360金融虽有放缓趋势，但增速仍在高位，而趣店和信也科技不太乐观。