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这种双重测试下，行业分化会进一步加剧，资产质量好的公司显然受到的影响会更小。 在这个行业，资产质量取决于用户人群。那什么样的用户人群（这里主要是互金公司的目标人群）在疫情中受到的影响最小呢？大致可以对该人群进行画像描述：接受过高等教育、有一份固定收入的工作，可能是城市写字楼的白领，或者是一名教师，或者公务员。 受疫情冲击，这类人现阶段收入可能会受影响，但还是具备一定的还款能力，加上有很好的信用意识，具备较强的还款意愿，所以出现违约率的可能更小。即使不幸失业，接受过高等教育的年轻人具备很好的学习能力，再就业的情况也远好于其他人群。 参照Experian数据，根据爱分析推算的数据我们可以看到各市场参与者覆盖人群的状况。在以年化坏账率为口径对负债人群进行的整体分层来看，国内负债人群可以分为5个层次。其中互金公司覆盖的人群较为广泛，横跨优质、次优、次级三个层次。图表中可以看到，乐信的人群最为优质甚至可以和BATJ比肩，而乐信的目标客群与上述的人群画像也大体一致。
从长期看，疫情过后，互金行业的集中度将进一步提升，头部效应愈发明显。当行业下行周期来临时，行业的淘汰体系是由最次级的资产开始的，而下行周期过后，行业的晋升体系是由最优质的资产开始的。关于周期交替带来的集中度提升，我们可以观察下白酒行业。 从2000年算起来白酒经历了三轮明显的周期。每一轮周期过后，市场集中度都会出现进一步的提升。地方上的小型酒企被淘汰殆尽，在香型、地域、价位等多重维度下出现了特色各异的龙头。2018-2019年这轮白酒结构化的牛市便是行业集中度提升叠加消费升级而缔造的。以茅台为例，在2000年茅台在A股所有白酒企业的营收占比为9.3%，到2018年这一比例已经上升到35.3%。 在行业向好时，各层次的酒企都可以获益，但行业一旦下行，高端酒企之外的企业一方面缺乏忠实的客户和经销商，另一方面也极易受高端酒价格下探的影响，这些都使它缺乏抵抗风险的能力。因此白酒行业的每一轮周期，都带来了更强势的分化。 金融服务天然上也是分层级的，优质金融生意的核心是对高价值的人群进行长周期的服务。服务的用户人群越优质，公司所在的行业地位就越高。 互金行业与银行业不同，后者受牌照限制，市场化程度不比前者。市场竞争下，互金公司为不同层次人群提供差异化金融服务是其立足之本。用户人群层级越高，资产质量越好，就越能拉开与同业公司的差距。 |
