2.2 主体评级情况

在97家央企中，现有59家存在外部评级，在“央企”光环笼罩下，59家主体外部评级均在AA+及以上，且AAA评级占比达93.2%；而相比较为臃肿的外部评级，YY评级更加清楚地显示了发债央企资质的区分度，在YY评级中，59家主体分别分布于评级1-4，另有两家分别为YY评级5（中国华录集团有限公司）和6（中国林业集团有限公司）。

2.3 近年新发债情况

从近两年半的债券发行情况来看，央企债券发行规模总体呈现微扩的趋势，2018年共有40家央企发债，共计发行7727亿元；2019年共有38家央企发债，共计发行10179亿元；2020年上半年共有42家央企发债，共计发行6994.5亿元。发债企业个数较为稳定，主要维持在40个左右。

从发行债券类型来看，短期融资券占近两年半新发债规模的55.1%，平均票面为2.75%；其次为中期票据，2018-2020年上半年共发行6612.5亿元，平均票面为3.94%；公司债发行占到16.1%，定向工具和企业债发行规模较小，占比仅为2.2%。

03.

穿透层级，是否根正苗红？

国资委旗下的中央企业，不少是从计划经济时代的国家部委演变而来的。一般而言，央企集团公司都会出资设立为数众多的二级子企业，负责某一类业务单元的经营。二级子企业再下设三级子企业，负责运营某一项具体某项资产。以此类推，有些集团公司通过层层控股，子企业到达五级。这样一个央企下面往往会出现子孙公司“满堂”的局面，不少下属子公司不全由央企控股，股权结构较为分散，层级较低，但又有央企血统，因此需要穿透其层级（不仅向上追溯股东层级、也需向下关注其下属业务的实际运营主体），判断其真正的底色。下面仅以以下三家公司为例，看一下央企江湖中的花式变身。

3.1 红色血统+“中植”系信托——经纬纺织

上市公司经纬纺织，从股权结构来看，央企恒天集团自身及通过子公司合计对公司持股58.32%，其余41.68%的股份由其他股东分散持有，公司实际控制人为国务院国资委。

公司业务分为“纺织+信托”两个板块，纺织机械业务收入约占总收入的44%，毛利率维持在16%~17%。公司在纺织机械方面具有较强领先优势，主要产品有棉纺成套设备、经编、染整、织造机械及相关零部件，经营主体主要为常德纺织、北京经纬和宜昌纺机等子公司。织造机械方面，细纱机市场占有率在55%~65%之间，清梳联市场占有率在70%~75%之间，市场地位较高。

信托业务主要依托中融信托展业，穿透中融信托的股权来看，经纬纺织对其持股偏低，比例为37.47%，二股东中植集团持股比例32.99%，另外关注到持股8.01%的第四大股东沈阳安泰达商贸有限公司，前身为沈阳益丰投资顾问有限公司，穿透股权来看，其控股股东为中泰创展控股有限公司（控制人系解氏家族成员、中植系主要成员之一解茹桐），且沈阳安泰达商贸的部分任职过的高管都有就职于中植系旗下公司的经历，若将沈阳安泰达商贸的股权算入中植集团，则中植集团的实控股权达41%，超过经纬纺织，因此需关注公司对中融信托的实际控制力。

中融信托2017年以来营业收入和营业利润逐步下降，2020年上半年实现营收24.40亿元，同比下降10.88%；净利6.61元，同比下降22.43%。且展业风格偏激进，2019年6月因开展房地产信托业务不审慎等五大违规行为受监管处罚，2020年来踩雷北大方正集团、*ST联络(1.290, -0.01, -0.77%)、*ST金贵(1.510, -0.06, -3.82%)等，个别项目风险事件的发生会给公司带来一定风险管理压力。