从综合毛利率来看，2017-2019年公司的综合毛利率分别为62.87%、60.36%和59.06%，高于行业平均水平。

另一方面，开普云从头部客户切入的打法，使公司在后续客户开拓上投入的资源大大减少。这一点可以从开普云的费用率变化情况体现。

2017-2019年，随着收入规模的增长，开普云的费用率从37.27%下降至29.5%，下降近7.77个百分点。

经营性现金流表现优异。2017-2019年公司的经营活动产生的现金流量净额分别为4391.25万元、5529.93万元和4889.26万元。其中，2017年开普云的现金流表现优于净利润。

究其原因，开普云采用了谨慎的收入确认政策，项目制业务收入确认时间严格以项目完成最终验收为准，而在此之前，开普云已经在项目实施过程的不同节点，收到了项目的部分款项。现金流在前，收入确认在后，现金流表现自然优于利润。

2017-2019年，公司的应收账款分别为2299.22万、2707.97万和8878.13万元，占比分别为14.67%、11.87%和23.3%。这样的应收账款表现在TO G行业中是非常优秀的。要知道，安防行业龙头的海康威视在2018年应收款占比高达33.35%。

另一方面，应收账款表现也与开普云的客户分布有关。招股书显示，开普云收入绝大部分来自华南、华北地区，2017-2019年两个地区的收入占比分别为77.38%、81.67%和61.77%。换句话说，公司绝大部分收入都在自经济发达地区，客户付费能力更强。

运营效率优化，员工人效持续提升。IT服务公司具有轻资产、人力资源密集的特点，公司收入与员工数量和效率高度相关，因此员工人效往往成为影响IT服务公司效益的核心因素。

过去三年，开普云的员工数量分别为399人、528人和618人，对应的员工人效分别为39.27万、43.18万和48.23元，复合增长率为10.8%

考虑到公司业务尚处于高速发展阶段，员工人效尚有较大提升空间。参考国内成熟的IT服务商，2018年中国软件收入46.13亿，员工人数6669人，平均人效在69.17万元。对比之下，开普云的员工人效至少还有60%的增长。

可以预期，随着员工人效的不断增长，公司的盈利能力还有更大的提升空间。

小结：开普云，政务大数据行业领先者

过去几年，社会发展正身处数字化的价值网络中，"搭建中台"、"连接"、"共赢"、"赋能"是这一时期的关键词。带领政府和企业走出信息孤岛，指引信息互通融合的任务落到了开普云身上，使其进入了高速增长。而大数据的迭代升级，以及以自然语言处理为代表的认知智能发展，为开普云打开了新的增长逻辑。

从这个角度来说，开普云无疑是一家值得关注的公司。