申万宏源：上海迪士尼开园在即,本地零售股蓄势待发

　　迪士尼集团客流稳步增长,商业价值丰硕。全球迪士尼游客数量多达1.3亿人次,在世界主题公园中位居第一。目前共有五座已建成的迪士尼乐园,风格迥异,别具一格。第一座迪士尼乐园于1955年在美国洛杉矶开园迎客,位于奥兰多的迪士尼占地面积最大,游客数量最多,其余三座乐园分别位于日本东京、法国巴黎和中国香港。迪士尼乐园是一个供父母与子女一起玩乐的家庭乐园,旨在让人们回归纯真,感受快乐,分享难忘经历。迪士尼乐园游客数量保持稳步上升,年均增长约3%。

　　上海迪士尼独具特色,拥有广阔的商业前景。上海迪士尼乐园位于浦东新区川沙新镇,是中国第二个、亚洲第三个、世界第六个迪士尼主题公园,将于2016年6月16日对外开放。该乐园既充满神奇王国风格,又融合独特的中国风情,拥有六大主题园区,其中多个项目为全球首发。上海迪士尼度假区旅游承载力强,周边交通便利,配套设施完善。参考香港、东京迪士尼乐园以及上海世博会的经验,我们预测上海迪士尼乐园稳定客流将达到3500万人次,为本地带来近百亿的零售外溢。

　　自有商业物业升值,股价安全边际增强。本地零售公司在上海核心商圈拥有优质资产,物业重估价值高。香港迪斯尼乐园开业之后,访港游客数量持续增加,商业物业快速回暖。在需求增加的刺激下,香港零售业楼宇的平均售价出现快速增长。香港九龙地区零售业楼宇售价年均增长15%左右,2012年高达44.8万港元/平米,与2006年相比累计上涨146%。新界地区零售业楼宇售价年均增长率为20%,2014年创出新高,累计涨幅高达240%。我们认为,上海迪斯尼乐园开园将带动访沪游客的大幅增长,带动商业物业价值的提升,提升上海本地零售公司所持自有物业的市场价值,增强本队零售股股价的安全边际。

　　借助迪士尼品牌,开展个性化零售。迪士尼拥有成熟完善的产业链,共有五大业务:媒体网络、主题乐园及度假村、影视娱乐、消费品以及互动娱乐。作为全球最大的授权品牌商,迪士尼品牌价值在全球企业排名第19位。2016年迪士尼旗下消费品授权品牌包括星球大战系列、漫威系列、迪士尼系列以及皮克斯系列。本地零售业与迪士尼拥有许多潜在的合作机会,如品牌授权、互相入驻门店等。2010年上海世博会特许商品销售火爆,世博效应显著推动商贸零售短期业绩增长,未来迪士尼将长期利好本地零售公司的经营效益。

　　投资建议。我们认为,随着迪士尼乐园的开放,入沪旅游者将显著增加,本地零售业迎来重大机遇,长期受益迪士尼效应。参照香港迪斯尼开园及上海世博会期间本地零售股的表现,从股价弹性角度来看,弹性最大的是与迪斯尼有直接合作的标的,例如香港周生生在迪斯尼乐园开设门店,股价上涨幅度最大,豫园商城的城隍庙小吃在世博园区开设门店,2010年股价弹性也最大,其次是小市值且自有物业充足的标的。从主体投资持续时间角度来看,参考香港迪士尼和上海世博会的经验,主题行情通常在开园前启动,前几个月达到顶峰,而在开园前后出现回落。因此,我们看好上海本地市值小且自有物业充足的新世界、益民集团、上海九百以及徐家汇,其次建议重点关注间接持股迪斯尼乐园股权的百联股份以及豫园商城、老凤祥等标的。